2019年Q1財報百度經營性虧損9.36億元，為上市14年來首次，5月17日股價又大跌16.5%，從資本市場到輿論，看衰聲一片。我們在分析百度相關財務信息和運營信息之後，認為：接下來，下滑速度大有加速的趨勢，中短期前景不容樂觀。

平台招商能力弱化：銷售團隊重回團隊中心

雖然百度一直在強化在AI方面的進取心，但迄今為止，廣告仍然是其核心業務，截至到2019年Q1，線上市場服務收入依然拿到營收的73%份額。

對百度中短期的討論，仍然應該將重點先放在該業務中。

2019年Q1，百度App的DAU達到1.74億，同比增長28%，當期百度核心業務同比增長8%（若排除度小滿等已剝離業務，該數字為16%），在2018年Q3，DAU同比增長19%，但百度核心業務增長9%，在Q4，DAU和百度核心業務的同比增速又分別為：25%和14%（若排除度小滿等已剝離業務，該數字為20%）。

在百度已公佈的三個季度數據中，DAU增速要快於核心業務收入增長，且差距有放大的勢頭。

在這幾個季度，百度的ARPU（即每用戶平均收入）是減少的，這嚴重影響了百度的貨幣化表現。

百度是否是有意在蓄水用戶，積攢發展後勁呢？

答案是否定的，原因在於百度一直在提高銷售預算，自2018年Q1，銷售和管理費用佔營收比為15%，但在2019年Q1，該數字為25%。

2019年Q1，同環比損益表

雖然百度將銷售和管理費用統計在一起，但考慮到管理團隊總量的穩定，並參考百度運營層面業務的調整，此部分增長的主要因素應為銷售費用的增加。

根據部分媒體報導，百度在過去的一年內，與競爭對手進行了瘋狂的客戶爭奪戰役，對銷售團隊提高獎勵，也加大了廣告折扣的優惠，其目的自然在穩定客戶總量和保持在線廣告市場份額，2019年Q1，運營虧損率為3.8%，若銷售費用增長幅度在控制範圍內，利潤表也不至於如此。

此外，百度對銷售和管理人員的股權激勵也在增加，2019年Q1，百度對此部分員工的股權激勵佔總股權激勵的42.7%，而在上年同期，該數字為37.4%。

雖然百度一直在強調對AI的研發投入，並廣招人才，在股權激勵中，研發人員雖然仍是最大部分，但2019年Q1較2018年Q4總量已經下降，而對市場和管理人員的支出仍然在增加，市場部員工重回百度團隊核心。

2018年Q1,Q4和2019年Q1分部門股權激勵情況

在外部尚不明朗的當下，廣告主對投放將更加謹慎，百度要對銷售進行諸多刺激以保障基本數據的穩定，廣告折扣，人員激勵，這些手段在2018年到如今，在持續不斷使用。

這也是為何百度大張旗鼓推進小程序業務，刺激手百用戶活躍，但收入並未因此而同步增加的原因。

但悲觀的是，雖然不斷刺激，但ARPU數據仍不可樂觀，百度對廣告主的吸引力在不斷下滑，這是最為可怕的。

最可怕的還是現金流

依前文分析，百度當下正面臨嚴峻的收入下滑問題，且如今在進行的AI建設，以及小程序等新業務嘗試中，又面臨龐大的支出壓力，這對百度的現金流顯然是個相當大的衝擊。

2019年Q1，輿論都在關注百度的虧損，但我們更加在意當季自由現金流的數據：百度核心業務現金流流出15.2億元，合併愛奇藝數據後流出13億元。

而在上年同期，百度核心業務的自由現金流尚為流入54億元，在2018年Q4，該數字為55億。

自由現金流的問題一目了然，這又是為何？

我們先看經營活動產生的現金流，2018年Q1，該數字為12.億元，但在2018年Q1和Q4，該數字分別為：73億元和84億元。

關於此原因有相當多原因，歸根結底為：隨著平台成長性進入瓶頸，百度平台的資金沉澱能力削弱，如商家預付款和存款，2019年Q1較期初減少3億，而應付賬款更減少了16億。

此外，我們也尤其註意股權激勵佔比情況，在2019年Q1，百度股權激勵共計12億元，佔總成本和費用的的4.8%，而在上年Q4，該數字為5.9%。

股權支出比例縮小，意味著百度的現金結算成本比例放大，加重了現金流的負擔，至於此中原因，我認為：1.百度內部對人員激勵措施的調整；2.由於股價的波動，員工信心不足，為鼓勵業績，官方對現金的支出增大。

由於以上種種原因，百度經營活動產生的現金流在相當長時間仍將面臨極大的壓力，而在資本性支出部分中，仍將維持較高水平。

排除愛奇藝因素，2019年Q1百度核心業務的資本性支出共計28億元，上年同期該數字為19億，增長趨勢不言自明。

相較於之前在百家號內容方面的投入，2019年Q1，百度的資本性支出開始發生改變，主要用於固定資產和企業投資，百家號的內容補貼也大致告一段落。

當下百度一方面在進行AI的大手筆投入，基礎設施建設尚在進行當中，而另一方面，為鞏固商業的變現能力，也在尋找合適的標的物進行收購或投資，如在今年2月收購的“左手醫生”，可視為對醫療領域的一次佈局，此後為穩定其內容和服務生態，此部分投資或是常態。

在短時間內，百度的資本性支出很難收縮，結合對經營活動產生現金流的分析，中短期百度仍將面臨較為嚴峻的自由現金流問題。

百度仍可以通過融資和投資性行為提高現金儲備，百度短時間內也不太可能出現現金荒，但自由現金流吃緊，可以反映出企業在現階段的資金流動性和儲備能力收窄的問題，需要引起足夠重視。

向海龍離職，教育事業部裁撤，百度正在收縮成本，調整方向，希望以此來贏得時間，尤其在手百現有的發展規模之下，能否撬動更大市場，等到AI變現，百度的2019年將極不平凡，或許會是步步驚心。

文| 老鐵