蘋果財報獲利已是「明牌」？ 真正的問題是接下來會發生什麼。 5月1日美股盤後，蘋果將公佈截至今年3月底的2025財年Q2財報。根據追風交易台消息， 摩根士丹利分析師Erik W Woodring及其團隊在4月28日發布的研報中指出，蘋果可能交出一份略超預期的成績單。

大摩同時表示，市場對蘋果穩健的財務數據可能早有預料，真正的焦點在於財報未能解答的「其他一切」——關稅影響與對策、AI戰略、iPhone增長可持續性——這些因素將主導財報後的市場情緒。

Q2財報料將小幅超預期

大摩預計，蘋果Q2營收將達957億美元，每股盈餘（EPS）為1.64美元，略高於市場普遍預期的940億美元營收和1.61美元。

報告指出，鑑於關稅政策的不確定性，蘋果已加速生產，並推高了3月和6月季度的設備出貨量和銷售量。

報告將蘋果本季的iPhone出貨量預測上調300萬部至5,400萬部，下一季的iPhone出貨量預測上調150萬部至4,600萬部。

其次，外匯環境改善對業績形成支撐。報告稱，3月季度外匯對營收的負面影響預計為170個基點，比指引改善80個基點，而6月季度可能帶來120個基點的收入提升，這是收入略高於預期的支持因素。

最後一點是服務業務成長依然強勁，預計蘋果服務業務Q2年增12%，達267億美元，與市場預期基本一致，App Store營收表現符合預期，而GoogleTAC（流量獲取成本）高於預期約1%。

營收指引方面，大摩預計蘋果的下季營收指引為893億美元，與市場預期基本一致。然而，該行對該季度毛利率的預測（45.4%）比市場共識低了約120個基點。

報告指出，這主要是因為模型中計入了潛在的關稅成本影響。不過，摩根士丹利認為，這種毛利率風險在很大程度上已經被買方消化。

蘋果將在本次財報中更新其資本回報計畫。報告預計，蘋果將宣布增加1,100億美元的股票回購授權額度（維持每季約250億美元的回購節奏），股利將增加4%，這與2024年4月的操作如出一轍。

真正的考驗：關稅、AI與成長迷霧

相較於相對「透明」的財務數字，市場更關心的是蘋果管理階層如何回應一系列懸而未決的策略性問題。

大摩認為，財報本身可能並非關鍵催化劑，投資人應關注以下關鍵問題，這些將決定蘋果中長期發展方向：

關稅風險： 蘋果如何因應短期和長期的供應鏈關稅風險？這對成本和利潤率有何具體影響？未來是否會為了轉嫁成本而提高產品售價？

實際需求： 近期的出貨強勁是終端需求加速的體現，還是僅僅因為規避關稅風險而提前備貨？

AI進展： 何時能看到更新版的Siri？蘋果的AI策略是否因近期人事變動而調整？

政治關係： 蘋果目前與美國總統川普的關係如何？

報告判斷，在這些關鍵問題得到更清晰的答案之前，蘋果股價可能會維持區間震盪，他們設定了170美元的股價底部和新的235美元目標價（即區間頂部）。

目前，關稅影響是最大風險點

關稅政策的波動性為預測帶來了挑戰。報告預計，若無緩解措施，新的關稅假設將從9月季度開始對蘋果毛利率產生約3個百分點的負面影響。

但報告同時表示，蘋果會透過與供應鏈分攤成本、加速零件自產、提高產品價格等方式來部分抵銷衝擊。特別是在iPhone上，報告預計蘋果不會直接漲價，而可能在iPhone 17發佈時取消低容量儲存版本，利用高容量版本近90%的增量利潤空間來吸收關稅成本，同時盡量減少對銷量的影響。

基於此，報告預計蘋果本季毛利率將在47%或以上（符合或優於公司46.5%-47.5%的指引），但下一季毛利率將降至45.4%，環比下降160個基點（遠超過去五年平均的-3基點），且比市場共識低約120個基點。從9月季到2028財年，其預測的公司整體毛利率比未考慮新關稅時低了約60個基點。

「寅吃卯糧」？上半年強勁或預示下半年疲軟

大摩也在報告中明確指出，並未觀察到終端需求有實質加速，近期出貨量的強勁主要是由於蘋果為規避關稅風險而提前增加了產量和出貨。

然而，這種「提前拉貨」可能意味著透支了未來的需求。

報告因此下調了2025年下半年的iPhone出貨量預測，相比關稅調整前的模型減少了550萬部（9月季度減400萬，12月季度減150萬）。同時，關稅導致的成本壓力也將持續影響下半年的產品毛利率（預計比原模型低120-130基點）。

綜合來看，報告認為，對2025年來說，「更強的上半年意味著一個略微疲軟的下半年」。大摩目前對蘋果下半年的營收和EPS預測比市場共識低5-6%。