在英偉達（NVDA.US）即將於下週發布萬眾矚目的第四季度財報之際，財經作者Damir Tokic針對英偉達後市展望發表文章，認為屆時該公司報告公佈時或因業績指引不佳而戳破人工智能泡沫，並從多維度分析其對生成式人工智能（GenAI）領域的潛在影響。

看跌英偉達評級

Damir Tokic曾在2024年6月19日英偉達股價徘徊在每股138美元左右時，將公司評定為「看跌」。截至目前，該股股價仍在每股138至139美元區間波動，這意味著近8個月來股價幾乎處於停滯狀態。

但其走勢在過去8個月跌宕起伏。 2024年8月，股價一度暴跌至91美元，隨後強勢反彈至150美元，接著又回落到133美元。目前，在即將於2月26日公佈財報前，英偉達股價再次回彈，距離略超150美元的歷史高點並不遙遠。

Damir Tokic認為過去8個月英偉達股價一直在構築頂部。從長期走勢圖表來看，其形態如下：

Damir Tokic稱，去年6月給出「看跌」評級主要基於兩點：一是英偉達股價被高估；二是營收成長率逐漸放緩。

從數據來看，自2024年1月起，英偉達季度營收成長率從年比265%一路下滑至93.61%；自2024年4月起，毛利年增率也從339%降至95%。預計英偉達此次第四季營收為380.9億美元，年增72%，但營收成長放緩的態勢仍在延續。

2024年6月，英偉達市銷率高達40倍，這是一個極高的數字，如今雖降至30倍，卻依舊處於高位。

營收成長持續放緩，疊加30倍的市銷率顯示其估值仍未回歸合理區間，因而他仍認為看跌英偉達具有合理性。

業績指引恐不及預期

英偉達將於美東時間2月26日盤後發布第四季財報。市場預期其每股收益為0.84美元，季增3.7%；營收為880.9億美元，季增約8.5%。但考慮到目前市銷率所隱含的成長預期，這樣的季度成長率並不盡如人意。

以往，英偉達通常能超出營收預期20億美元，同時在獲利方面也會超預期，並且還會將下一季度的業績指引上調至高於市場預期的水平，投資者對此早已習慣。

鑑於2024年第四季標普500成分股公司整體表現強勁，Damir Tokic預計英偉達此次獲利和營收也會超出預期，不過超出幅度可能較前幾季有所縮小，畢竟這一趨勢已持續一段時間。

然而，此次業績指引或許會為市場帶來不小的衝擊。 DeepSeek所帶來的技術革新大幅改變了產業格局。 DeepSeek僅憑藉英偉達相對低端的晶片，且使用更少的晶片數量，就成功開發出一款極為出色的大語言模型（LLM），成本僅是美國大型科技公司開發類似模型的極少一部分。

這項技術突破帶來的直接影響是，生成式人工智慧（GenAI）模型所需的晶片數量大幅減少，對先進晶片的依賴程度也隨之降低。這意味著GenAI領域的資本支出可能會減少，進而衝擊到英偉達的營收。

DeepSeek的技術突破發生在1月底，正值微軟（MSFT.US）、META（META.US）和Alphabet （GOOGL.US）等美國大型科技公司準備發布財報之際。 Damir Tokic認為，由於時間緊迫，這些公司很可能來不及調整財報內容，依舊按照DeepSeek風暴席捲之前的情況，給出生成式人工智慧資本支出增加的預期。

他稱，大型科技巨頭們將逐漸意識到DeepSeek事件對生成式人工智慧資本支出格局的深遠影響，預計2025年這一領域的資本支出將難以再實現巨額成長。

英偉達下週發布財報時，將很可能對此事件進行詳細討論。 Damir Tokic認為，這將直接反映在低於市場預期的業績指引中，甚至可能出現季度零成長的情況。

宏觀視角：生成式人工智慧泡沫

生成式人工智慧泡沫的起點源自於2023年4月英偉達發布的財報，該巨頭在其中揭露超大規模資料中心營運商在該領域的巨額資本投入。

Damir Tokic稱，若超大規模資料中心營運商削減資本支出，這一泡沫則隨時可能破裂。一方面基於GenAI領域資本報酬率偏低，企業遲早會削減投入，另一方面在於DeepSeek事件的橫空出世或將促使企業減少資本支出。兩大因素都將發揮作用，而DeepSeek事件將作為最直接的導火線。

因此，若英偉達下週發布財報時，透露本季生成式人工智慧資本支出放緩，且這種情況體現在業績指引中，那么生成式人工智慧泡沫極有可能就此被戳破。

目前，這些負面預測已逐漸成為市場討論的焦點。就連聯準會副主席巴爾也對「生成式人工智慧被過度炒作」的可能性展開探討：「正如我之前所言，若生產力能實現廣泛的增量增長，經濟自然會隨之發展。但就目前來看，生成式人工智慧預期創造的價值或許被過度高估了，人們期待的是革命性突破，而實際可能只是生產力的小幅提升

總結

綜合各種分析，Damir Tokic總結稱，即便不考慮DeepSeek事件可能帶來的負面影響，英偉達的增速也在持續放緩，同時估值仍處於泡沫區間，便已具備「看跌」的理由。

而当将DeepSeek事件的影响纳入考量时，英伟达股票的“看跌”程度就更加显著了。Damir Tokic预测道，英伟达在财报中会承认DeepSeek事件的负面影响，导致本季度业绩指引不及预期，这极有可能成为戳破生成式人工智能泡沫的关键因素。