聲學龍頭歌爾股份的子公司歌爾微電子股份有限公司（下稱「歌爾微」）於近日向港交所遞交了IPO申請。在向港交所遞交IPO申請文件前，歌爾微曾在A股創業板提交IPO文件。 2020年11月，歌爾股份便啟動歌爾微分拆上市計劃，2021年12月28日，歌爾微於創業板上市的申請文件被深交所受理。不過，2022年10月19日歌爾微IPO過會後，一度距離上市非常接近。

業績不穩定、股權質押嚴重、極度依賴蘋果等眾多問題纏身的青島獨角獸歌爾微，在衝擊A股未果後轉戰港交所。不過，「帶病」衝擊IPO、叩開港交所大門，沒想像中的那麼容易。

只是之後很長一段時間裡，歌爾微沒能提交上市註冊稿，反倒在2024年5月27日，歌爾股份宣布終止拆分上市，並撤回了相關上市的申請文件。

此番递表港交所，歌尔微继续冲击IPO。不过，“数智研究社”从IPO文件中发现，歌尔微的经营状况和母公司歌尔股份存在显著的关联交易，也极度依赖单一供应商，业绩也不稳定，公司股东还热衷于股权质押等。

所以，歌爾微想要順利叩開港交所大門，或許不容易。

关联交易显著

歌爾微是聲學龍頭歌爾股份於2017年成立的子公司，公司專注於微機電系統感測器和微系統模組的設計、生產和銷售。核心產品包括聲學感測器、壓力感測器和慣性感測器等。招股書中，則將歌爾微定義為「一家智慧感測互動解決方案提供者」。

截至2024年9月30日，歌爾微已累計服務全球客戶113家，涵蓋了包括蘋果在內的全球TOP9的手機廠商，感測互動解決方案已超過400種，廣泛運用於30餘個智慧終端。 CIC的報告顯示，以2023年銷售額算，歌爾微是全球第八、中國第一大智慧感測互動解決方案提供商，也是全球第一大聲學感測器提供商。

不過，歌爾微的產業地位完全仰賴母公司歌爾股份在技術、資源和通路方面的長期支持。在招股書中，歌爾微也明確提及，歌爾微已成為歌爾股份經營微電子相關業務的唯一子公司，與母公司之間劃分清晰，不存在競爭關係，歌爾微的管理、營運和財務都具備獨立性。

歌爾微雖這樣描述和母公司歌爾股份的關係，但「數智研究社」從招股書中發現，兩家公司之間的關聯交易十分明顯。

從2022年至2024年前三季來看，歌爾微向母公司歌爾股份及其子公司的銷售額分別為3.54億元、3.69億元和2.48億元。報告期間內，歌爾微也從歌爾股份購買了2,319.3萬元、2,209.5萬元和2,274.2萬元的服務採購。甚至，歌爾微還分別有來自歌爾股份的2827.7萬元、8151萬元和1.05萬元的應收款。

除了与母公司关联交易显著外，歌尔微还极度依赖单一供应商。

招股書顯示，從2022年至2024年前三季度，歌爾微從前五大供應商的採購額分別為16.35億元、13.36億元和18.80億元，佔比接近七成。其中，最大供應商在報告期間內為歌爾微貢獻了12.12億元、9.11億元和14.55億元的採購額，佔比分別為52.7%、47.2%和55.7%。不難看出，這一家供應商就佔去了歌爾微採購額的一大半。歌爾微對其存在極度依賴的情況。

不過，歌爾微已經與這家最大供應商維持了長達15年的合作關係，雙方已經建立了穩固的信任。根據市場分析和判斷，這家最大供應商大機率是蘋果。

值得注意的是，外部採購原料也持續推高了公司經營成本，進而影響到公司的毛利率。招股書顯示，報告期間歌爾微的毛利率分別為18.5%、17.2%及19.4%。 2019年至2021年間，歌爾微毛利率分別為22.85%、22.37%及22.87%。

就拿毛利率最高的三年看，也不及同行業瑞聲科技、敏芯股份、睿創微納、四方光電的水平，甚至只有行業平均毛利率水平的一半多。

股權質押嚴重

歌爾股份以83.40%的持股比例為歌爾微的控股股東，而作為歌爾股份大股東的歌爾集團，也持有歌爾微0.92%的股份。

歌爾集團的實控人為姜濱，其也持有歌爾股份8.24%的股份，其妻胡雙美持有歌爾股份0.46%的股份。換句話說，姜胡夫妻二人是歌爾集團的實控人，同時透過歌爾股份間接控制了歌爾微。

從歌爾微於2022年10月向創業板提交的上會稿中發現，姜胡夫婦二人還有一位名叫姜龍的一致行動人，在歌爾微、歌爾股份和歌爾集團均有持股。

姜龍系姜濱弟弟，海歸背景的他在歌爾股份不僅出任副董事長兼總裁，還出任歌爾集團的董事，歌爾微的董事長。

但就在歌爾微衝擊深交所IPO途中，即2023年4月歌爾股份突然一紙公告，宣布了姜龍突然辭去副董事長、總裁職位的消息，原因是「個人原因」。

辭職後，姜龍也卸任了歌爾微的董事長之位，並將其交棒給了總經理宋青林。 2023年10月，姜龍將自身所持有的全部歌爾微股權，以2,327.38萬元的價格轉讓給了歌爾股份。

在此之前，姜龍在2023年6月向招商證券質押了6,500萬股的股份，質押截至日為2024年6月1日。至於質押目的，歌爾股份在公告中用了「個人資金需求」幾個字來描述，並稱姜龍具備履約能力。

值得注意的是，在質押到期日前一天，薑龍又延長了質押期限至2025年5月30日。以2月17日歌爾股收盤價27.70元/股計算，其質押股市值為18.01億元。

在公告中歌爾股份雖然聲稱質押不會對公司經營產生影響，但長期質押股份勢必會對歌爾微的IPO造成影響。至於歌爾微的業績表現，一直以來也呈現不穩定的態勢。

「數智研究社」發現，從2021年至2023年，歌爾微的營收從33.48億元降至30.01億元，好在2024年前三季度的表現出現回暖跡象，年增52.2%達到32.66億元。

至於淨利潤，2021年也是目前難以逾越的高點，這一年歌爾微淨利潤為3.29億元，之後的2022年和2023年降至2.89億元。 2024年前第三季也略有回暖，較去年同期成長8%至2.43億元。

總觀來看，歌爾微的問題不少，業績表現不穩、和母公司歌爾股份關聯交易、極度依賴單一供應商、管理層動盪等都是亟待解決的問題。

文｜楊 柳