摩根士丹利大幅下調GB200 NVL 72出貨預期
摩根士丹利大中華區半導體研究團隊發布最新研報稱,將2025年英偉達GB200出貨量從此前的3-3.5萬大幅下調至2-2.5萬件,最差的情況出貨量可能低於2萬。此次下調可能導致GB200供應鏈的市場影響達300億至350億美元,對相關供應鏈及半導體企業帶來巨大壓力。

至於下調原因,大摩表示,微軟是GB200晶片的主要客戶之一,其資本支出成長減緩,將對供應鏈產生負面影響。其次,大語言模型(LLM)的發展仍在等待供應鏈的跟上,網路和電力問題是GB200的兩大瓶頸,這些問題需要時間來解決,短期內難以完全克服。
另外,雲端運算產業的資本支出成長率在2025年第四季預計會放緩至個位數,這也會對GB200的出貨量產生負面影響。同時,市場對大語言模型(LLM)效率方面也存在爭議,如DeepSeek和微軟之間的相關分歧,這些情況到2025年還會持續,導致市場難以重新評估這些股票的價值。
儘管微軟的資本支出成長減緩,但微軟表示,到2025財年末,他們已經做了很多大投資,雖然花錢的速度會慢下來,但應該能滿足近期的需求。 Meta在2024年第四季增加了資本支出,雖然2025年會保持平穩,但Meta的投入表明HGX和低端GB200晶片足夠支持大語言模型的持續開發。
因此大摩認為,儘管供應鏈存在瓶頸,大語言模型的開發不會因供應鏈問題而放慢,因此對AI晶片的長期前景仍持樂觀態度。
2025年產業週期或將見頂
大摩指出,雲端運算產業的資本支出具有週期性。歷史數據表明,雲端運算產業通常經歷2-3年的成長週期,隨後是2-4個季度的下行週期。下行週期主要表現為美國大型雲端服務商的年成長放緩。
最新數據顯示,得益於市場對GPU伺服器的投資,雲端運算資本支出從2023年第二、第三季觸底後已開始回升,2024年第三季雲端運算資本支出年增62%,比第二季度的59%更高,顯示出強勁的成長勢頭。

然而,大摩認為,如果歷史規律重現,這個成長週期可能會持續到2025年上半年。隨著市場逐漸接近週期峰值,預計2025年第四季年增速將放緩至個位數,或對高市盈率雲端運算股票造成拖累。
大摩內部的分歧
值得關注的是,摩根士丹利內部不同團隊之間對於雲端廠商資本支出的預期似乎存在分歧。
在上述研究報告中,大摩的大中華區半導體研究團隊對2025年前十大雲廠商資本開支增速的預期是同比11%(此前是8%)

而在大摩北美硬體研究團隊的最新研報中,對2025年前十大雲廠商資本開支增速的預期是同比24%(此前是21%)
