根據英偉達及其季度投資者近期更新發布的文件統計，第二季度營業額在四大神秘「重量級客戶」的加持下翻倍增長，高達300億。萬眾矚目之下，晶片巨頭英偉達最近華麗地交出了一份亮眼的財報。根據英偉達2025財年第2季財報顯示，公司報告營收成長122%，淨利成長168%至166 億美元。

英偉達第二季度的收入翻了一番多，主要歸功於少數幾個“重量級客戶”，他們幾乎佔據了公司銷售額的一半。

根據《財星》雜誌的報道，這四位VIP佔了英偉達300億美元營業額的46%，約138億。

相比之下，光是這部分的銷售額就超過了英偉達去年同期的總銷售額。其中，每位客戶都貢獻了超過總收入的十分之一，

他們的採購都與快速成長的資料中心的晶片業務有關。即使是馬斯克這種嫌H200太貴的人，也在豪擲重金自研晶片，大興土木地建資料中心。

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雖然這些神秘的「重量級客戶」的名字尚不為人知，但估計也逃不出這幾個巨頭——亞馬遜、Meta、微軟、Alphabet、OpenAI或特斯拉。

在一系列產品中，最受歡迎、貢獻最多收入的就是H200這類的AI晶片，不僅能用於訓練LLM，也能支援推理過程。

這種對少數大客戶的依賴，讓市場對英偉達能否實現業永續成長日益擔憂。

畢竟，英偉達如今的成績，依靠的僅僅是AI晶片的需求爆發，一些投資者如Elliott Management和Citadel，對這種成長能持續多久表示懷疑。

而且，歷史確實給了擔憂的理由，畢竟半導體產業是出了名的「週期性」明顯，繁榮與蕭條總是交替出現。

一個客戶頂一條業務

由於貢獻了舉足輕重的銷售額，英偉達與這些「重量級客戶」的業務關係就顯得至關重要。

在財報中，英偉達特別標示了這些客戶，並單獨開闢了一個章節專門探討收入集中的風險：

「我們曾經歷過從少數客戶獲得大量收入的時期，而且這種趨勢可能會持續下去」。

這一趨勢帶來了極其豐厚的利潤。整個上半年，英偉達的每10美元收入中有5.60美元的毛利——這是大多數公司夢寐以求的利潤率。

這也解釋了，為何在這六個月期間，公司的稅後利潤幾乎增加了四倍，達到31.5億美元。能否以這樣的速度持續成長，對於投資市場至關重要。

以文件中提到的「客戶B」為例：其直接採購額佔英偉達300億美元收入的11%，即33億。

這意味著單一公司貢獻的業務量超過了集團的第二大部門——遊戲部門的總收入29億美元。

然而，「客戶B」在整個上半年的採購額持續低於10%，這表明他們在第二季度中似乎突然大幅增加了支出。

從英偉達提供的數位趨勢來看，同樣的情況也適用於「客戶C」。

上週三，在接受彭博電視台採訪時，CEO黃仁勳回答了這個問題：除了微軟、Google和亞馬遜等少數科技巨頭，英偉達的需求來自何處。

老黃聲稱：“我們今天的客戶相對多元”，隨後非常泛泛地列舉了幾個客戶群體，例如主權AI、行業、企業等。

然而，他自己的公司數據似乎與這個結論相矛盾。

例如，去年這個時候，沒有任何單一客戶的業務能占到總收入的10%，無論是哪個財季。

供不應求的GPU

慕尼黑工業大學人工智慧實驗室教授、Synthesia聯創Matthias Niessner表示， 認為這四大「重量級客戶」大概率就是亞馬遜、Google、Microsoft和Meta。

因為這些公司幾乎包辦了目前市場半數的GPU，造成了供不應求的市場現況。

同時他也指出，除算力外，演算法也是未來研究，特別是學術界，需要推進的重心。

更有網友自比“霧都孤兒”，用如下梗圖調侃近乎被這些AI巨頭公司壟斷的GPU算力。

但是，也有部分網友認為，這些公司會在建立足夠算力後的某個時間點停止購買。特別是，如果他們無法獲得可觀的投資報酬率。

Blackwell生產延遲，英偉達股價大跌

雖然英偉達季度營收增加了近一倍，但備受矚目的下一代AI晶片Blackwell的卻被持續推遲。

Blackwell晶片包含208億個電晶體，更適合訓練大語言模型。老黃先前曾表示，Blackwell會為英偉達的業務貢獻許多收入，將在第二財季開始出貨，在第三財季加速生產。

然而，在八月就曝出：Blackwell晶片存在設計問題，影響了生產率，導致出貨延遲三個月。因此，加速生產只能延到第四季。

這引發了投資者對其成長放緩的擔憂，致使英偉達股價在預售交易中下跌了7％，隨後，在納斯達克的交易額下降3.4％。

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投資銀行Panmure Liberum的首席經濟學家兼研究主管Simon French認為，Blackwell的生產延遲可能是華爾街在盤後拋售股票的原因之一。

截至目前，英偉達並沒有詳細說明Blackwell交付的延遲程度，但表示製造生產問題已由台積電解決，早期樣品正在運送給一小部分客戶。