在2024年2月2日，也就是蘋果Vision Pro在美國正式發售當天，立訊精密的股價也在當天觸底，並從4月開啟大暴走，短短三個月時間市值暴增了1200多億，當年的「代工之王」又回來了。

文｜閔寧

在2020年10月13日，「蘋果代工之王」立訊精密股價達到歷史新高的63.88元/股（不復權），總市值創下4400億元的最高紀錄後，立訊精密的股價進入下行震盪週期。在此後的2021年至2023年，立訊精密連續跌了三年。

直到2024年2月2日，立訊精密的股價觸底到24.88元/股後出現了企穩的跡象，並在4月22日從25.92元/股一路回升到7月的43.30元/股。有趣的是，43.30元/股的股價這就已經創下了近52週的歷史新高。

三個月左右的時間，立訊精密的市值暴增超過了1,200億元。 「數智研究社」發現，2024年2月2日剛好是蘋果重磅科技硬體產品Vision Pro在美國正式販售的日子。因為1月19日的預定十分火爆，18分鐘後庫存即售罄，反映了市場對於蘋果MR產品的高度看好。作為蘋果最重要的代工企業，立訊精密也再次受到了市場關注。

消費性電子高成長不再

時來天地皆同力，運去英雄不自由。在時代的洪流中，任何企業的發展都無法獨善其身。同樣，消費性電子產業過去多年的大爆發，成就了立訊精密「代工之王」的美名。

2016年，蘋果推出了AirPods第一代。在後續的2017年至2021年，全球無線耳機的出貨量就達到了歷史新高的3億部，成為當時消費性電子的超級大單品。而蘋果作為消費性電子之王，牢牢把持著TWS市場的絕對霸主地位，市佔率一直在40%以上。

受惠於蘋果的訂單，立訊精密的業績開啟大暴走。營收從2018年第一季營收54.04億元到2023年第四季的760.3億元。營收成長，但營收成長速度在2019年第二季創下87.58%後一路下滑，到2022年第四季時營收成長速度已明顯放緩，降至33.6%左右。 「數智研究社」認為，TWS耳機滲透率快速提升後，產業成長明顯放緩。立訊精密的成長速度也逐年下降。

從立訊精密發布的2023年年報發現，在立訊精密的四大業務中，消費性電子業務佔收入比例的85%左右，但營收成長速度已降至個位數；通訊互聯產品及精密組件佔收入比例為6%，汽車互聯產品及精密組件佔營收比例不到4%，電腦互聯產品佔3.2%左右。

因為極度依賴消費性電子業務，立訊精密在2023年營收成長速度首次降至個位數，創下上市以來的新低。消費性電子業務的核心大客戶是蘋果，過去的2023年，蘋果手機新品iPhone 15系列遭到華為狙擊，導致全年出貨量下降了6.5%左右，銷售額下滑了將近9個百分點。同時AirPods 、Mac和iPad等產品銷售也都出現了較去年同期下滑的情況。

蘋果系列硬體產品銷售不佳傳導至立訊精密的身上。 2024年一季度，立訊精密的營收成長率進一步下降至不到5%。

另外，伴隨著消費性電子產業整體回歸理性，立訊精密僅依靠蘋果難以繼續獲得較快成長了。同時，立訊精密的攤子越鋪越大，新的業務增量難以拉動立訊精密整體的成長速度。

同時，地緣政治的不確定性以及國內人工成本高企，投資人對於蘋果將生產線轉移到印度的擔憂越來越大。這也成為立訊精密股價承壓的重要原因。

蘋果依賴症難解

背靠大樹好乘涼。 2016年起，立訊精密先後拿到AirPods、iPhone等產品的代工訂單。從2015年至2022年，立訊精密消費電子營業收入從44.16億元增加至1,971億元。蘋果訂單紛至沓來，立訊精密也成為聞名中外的「果鏈」公司。

「果鏈」加持下，立訊精密的股價也開始大暴走。 2020年10月13日，立訊精密股價創歷史新高，市值也突破了4,400億元關口。

不斷加碼蘋果代工業務的立訊精密，越來越離不開蘋果。到了2023年，立訊精密來自第一大客戶蘋果的營收比例達到歷史新高的75.24%。從事實上看，立訊精密是全球僅次於富士康的第二大iPhone代工廠，AirPods、Apple Watch的第一大代工廠，Vision Pro的獨家供應商。

成也蘋果，敗也蘋果。這樣的例子就在身邊，歐菲光被踢出「果鏈」後一蹶不振。所以，立訊精密內部也一直檢視蘋果這單一大客戶所存在的潛在風險。立訊精密CEO王來春公開表示，“理想狀態是10年後單一客戶對立訊精密的業績貢獻不超過三分之一。”

為了擺脫對蘋果的過度依賴，立訊精密不斷加碼通訊、汽車和工業等業務的投入，以期能開啟第二成長曲線。從2023年的經營情況來看，立訊精密通訊、汽車等新業務的營收合計也就20%多，雖然汽車業務營收成長高達50%，但對總營收的貢獻仍是微不足道的。

但立訊精密在汽車業務方面確實在下大決心，定下了進入全球汽車零件一級供應商全球前十名的目標。同時，立訊精密也紛紛與車企展開合作。 2022年立訊精密與奇瑞新能源建立合資公司。 2023年，立訊精密又與廣汽集團合作成立主營汽車零件製造的合資公司。

不過，根據「數智研究社」發現，立訊精密在汽車業務上的佈局純屬「雷聲大，雨點小」。雖然從2020年到2023年汽車業務的營收成長速度從20%躍升到50%，但總體量不到100億元的盤子，對整個2300多億的大盤子來講實在是微不足道。說個不中聽的，再稍微多接一點蘋果的訂單，百億不就來了。

更令人絕望的是，汽車業務的毛利率不到16%，這也就是說立訊精密整體上的毛利率水準再難回到從前了。

立訊精密「去蘋果化」十分堅決，但路一點也不好走。