灰熊（Grizzly Research）做空蔚來（09866.HK）的事件仍在持續發酵，近日，摩根斯坦利、JP摩根、大和資本市場等多個國際投行對做空報告的細節進行了駁斥。

此前灰熊發布的做空報告中指出，截至2021年9月，蔚來與武漢蔚能電池資產有限公司（下稱“蔚能”）通過關聯交易形式，出售了4萬塊電池，而根據蔚能ABN募集說明書，其用於ABN的BaaS訂單數為19000張，由此認為蔚來向蔚能過度銷售電池，從而誇大自身營業收入和淨利潤。

蔚能是由蔚來、寧德時代等企業於2020年8月成立，是提供BaaS電池租用服務的實體，為採用BaaS方案購車的蔚來車主提供訂閱服務。啟信寶顯示，蔚來持有蔚能19.8%的股份。

灰熊認為，蔚來把電池組零業務分拆成獨立公司有三個目的：提前7年將用戶的訂閱費用計入當期財報；用蔚能作為超額購買電池的交易方，增加電池銷售收入；從財務報表中轉出電池折舊費用。在2021財年，蔚來優於預期的盈利中，有至少60%由蔚能貢獻。

但灰熊的做空報告並未獲得廣泛認可。大和資本的研報顯示，蔚能的目的是通過其19000塊電池資產進行ABS（資產支持證券）融資，因此報告了19000名BaaS（電池即服務）用戶。同時大和資本估算，根據蔚來在2020年第4季度至2021年第3季度的銷量（8.4萬台）來看，截至2021年9月，蔚來可以擁有4萬名BaaS用戶（近50%的BaaS購買率）。

摩根大通則認為，武漢蔚能持有的每一塊電池都有相應的基礎訂戶。數據顯示，截至2021年12月31日，蔚來新增用戶中，選擇BaaS方案的比例超過50%。2021年蔚來共交付新車91429輛，新增BaaS用戶超過4.5萬名。

海通國際在研報中表示，電池所有權轉移後即可確認收入，BaaS的商業模式具體為：電池出售給電池資產公司（蔚能），BaaS 用戶作為承租人與其簽訂電池租用協議，通過每月支付月租獲得電池使用權，動力電池所有權轉移後整車廠商即可確認收入。

此外，灰熊近幾年在針對中國創新企業做空方面表現的異常活越，包括SPI綠能寶、鬥魚、瑞能新能源等品牌。灰熊官網信息顯示，其幾乎一半的做空報告，都涉及中國創新企業。

在灰熊發布做空報告的第二個交易日，蔚來港股報收172港元，增幅為3.93%。中金公司將蔚來評級為“跑贏行業”，港股目標價為196.00港元。

在多家國際投行站台的同時，蔚來交出了一份創新高的月交付成績單。

6月交付數據顯示，蔚來共交付新車12961台，同比增長60.3%，創月度交付量新高。2022年第二季度蔚來累計交付新車25059台，同比增長14.4%，連續9個季度同比正增長，最終交付成績超過2022年二季度交付指引。

根據蔚來規劃今年8月開始，將陸續交付全新車型ES7和搭載新智能車載系統的改款ES8、ES6及EC6；9月將開始交付ET5車型。

蔚來創始人、董事長、CEO李斌曾表示，蔚來將繼續提升全供應鏈的產能，有信心實現下半年交付量的快速攀升。

摩根大通的研報顯示，2022年第3季度預計蔚來的季度銷售額將實現約70~80%的環比增長，並在2022年第4季度實現約30%的同比增長。

此外，6月29日蔚來德國、荷蘭、丹麥、瑞典官網正式上線，加速在歐洲市場的佈局速度。在上述四國的官網車型列表中，出現了包括ET5、ET7和ES7在內的三款車型，均為蔚來NT2.0平台新車。