距離英偉達宣布400億美元收購Arm交易，時間已經過去了16個月。看起來這筆半導體行業最大併購案通過監管審批的希望已經越來越渺茫。或許對英偉達創始人兼CEO黃仁勳來說，收購Arm就如同鏡花水月，是一場非常美好卻極難實現的夢。

芯片行業天價併購

2020年9月，矽谷芯片巨頭英偉達宣布以現金加股票的形式，斥資400億美元從日本科技巨頭軟銀手中全資收購英國芯片設計公司Arm。如果交易順利完成，這將是半導體行業歷史上的最大規模交易。當時英偉達市值超過3000億美元，已經是市值最高的半導體公司。

半導體行業排名第二的收購案則是2015年安華高（Avago，前惠普半導體業務）斥資370億美元併購博通。值得一提的是，來自馬來西亞的華裔CEO陳福陽藉著高超的資本運作和冒險精神，在短短幾年時間連續吞併了LSI、博科以及博通等數家大大小小的芯片公司，以“蛇吞象”的方式成功打造了全球第五大半導體公司。

當然，這兩筆收購併不是芯片行業報價最高的收購，此前報價更高的兩筆收購邀約，最終都在監管部門的否決下折戟沉沙。2018年陳福陽再次試圖上演資本奇蹟，連續報價意欲強行收購高通。但這筆高達1200億美元的天價收購最終被美國政府以國家安全為由強行否決。特朗普政府的否決理由是，博通收購高通可能會影響高通的技術創新，損害美國在5G以及芯片行業的優勢。

雖然高通依靠美國政府避免了和博通的委託書之爭，但就在同一年，他們卻因為遲遲無法獲得中國政府批准，在連續兩次推遲最後期限後，最終只能放棄收購荷蘭恩智浦半導體（NXP）的交易，還因此支付了高達20億美元的毀約金。這筆最後報價440億美元的併購交易需要全球九大監管部門的審核，而高通唯一沒有等到的就是中國商務部的綠燈。

芯片向來是科技行業的最核心領域，更直接關係到一個國家的核心競爭力。因此，芯片行業的重大併購活動，不僅關係到交易雙方的未來前景，還可能引發整個行業的連鎖反應與權重調整，甚至可能影響到一個國家在全球經濟體系的話語權，從而觸發各國監管部門最為敏感的審核神經。

英偉達最初預計，需要18個月時間獲得各國監管部門批准完成這一交易，現在時間已經過去了16個月。按照目前的監管形勢，這筆交易的完成前景越來越渺茫。如果英偉達無法完成收購Arm，那麼半導體行業的最大併購案依然是2015年安華高以小博大併購博通的交易。

彭博社本週援引未具名消息人士的話報導稱，英偉達內部已經對獲得監管審批，完成收購Arm的交易不抱希望。而一旦英偉達放棄收購，軟銀將推動Arm進行首次公開募股。這一報導似乎驗證了市場長期以來的猜測。或許黃仁勳不得不面對現實，獲得監管審批已經超出了他的努力範圍。

英偉達的宏圖規劃

收購Arm是黃仁勳對英偉達未來規劃裡最為重要的一筆交易。英偉達也因此開出了非常慷慨的收購條款。按照英偉達和軟銀以及Arm達成的收購協議，英偉達計劃支付價值215億美元的股票和120億美元的現金獲得Arm超過92%的股權，交易的毀約金條款是12.5億美元。

如果Arm滿足設定的業績目標，英偉達還將支付至多50億美元。此外，為了留住人才，英偉達還將向Arm員工支付15億美元。2016年，軟銀斥資320億美元收購Arm。目前軟銀持有Arm 75%的股權，軟銀的願景基金持有剩餘25%的股權。

英偉達為什麼要收購Arm？雖然Arm的估值只有400億美元，年營收還不到20億美元，在芯片行業裡面只是一家中等規模的企業，但這家公司的戰略價值卻不是數據可以衡量的，甚至不誇張的說，Arm是全球半導體行業的支柱級公司。

這家英國芯片設計公司自己不生產芯片，只對外授權芯片設計架構。他們的芯片架構完全主導了整個智能手機行業，無論是蘋果還是高通，還是三星、聯發科以及華為，暫時都離不開Arm的芯片設計。英偉達收購了Arm，就控制了智能手機行業的地基。

不過，英偉達買Arm的目的並不是智能手機芯片。黃仁勳在收購時明確表示，他們不會改變Arm目前的開放授權模式，維持全球客戶中立性地位。Arm依然會作為英偉達的子公司，總部繼續留在英國劍橋。

英偉達收購Arm的真正目的，是將自己的AI戰略推向新的高度，尤其是打開雲計算的廣闊市場。按照黃仁勳的規劃，未來Arm的芯片設計都將貫穿AI技術，這不僅會直接影響到智能手機行業，更會影響到數據中心市場。

用Arm和AI顛覆未來芯片

相比已經陷入飽和的智能手機行業，增長空間巨大的數據中心以及智能汽車市場或許是英偉達更為看重的領域。黃仁勳也毫不掩飾自己在這一領域的野心。數據中心業務目前已經是英偉達業績的最大推動力，增幅甚至超過了在疫情期間高速增長的遊戲業務。最近的去年第三季度財報顯示，英偉達數據中心營收同比增長55%，營收佔比已經達到了41%。

就在宣布收購Arm半年前，英偉達剛剛完成70億美元收購服務器硬件公司邁絡思（Mellanow）的交易。那筆收購順利通過了美國和中國等監管部門的審批。邁絡思主要提供服務器和存儲端到端的解決方案，這筆交易被認為是英偉達向數據中心市場大舉突進的關鍵舉措。

就在宣布收購Arm之後，英偉達推出了DPU（數據處理單元），用於未來的數據中心處理器。他們的解決方案包括：基於Arm架構的多核CPU、處理AI等應用的GPU以及高速網絡傳輸接口，後者即來自於收購邁絡思獲得的SmartNIC技術。

雖然數據中心市場目前還是由英特爾x86架構主導，但低功耗芯片越來越成為數據中心的關鍵因素。在黃仁勳看來，“數據中心和雲計算市場都在期待Arm的處理器。功耗會直接影響到運算性能、運算吞吐率和配置服務成本。”亞馬遜、高通、華為都在數據中心領域推出了自己基於Arm的產品，谷歌也推出了自己的TPU處理器。

更為重要的是，隨著機器學習技術的成熟，未來雲計算所需的數據中心處理器也從之前的多核CPU開始逐漸轉向平行處理和不同類型處理器並存，其中也包括了英偉達所核心的GPU。如果英偉達依靠Arm、AI和GPU，在數據中心芯片領域實現質的飛躍，那麼給英偉達帶來的估值增長就能遠遠超過收購Arm所付出的400億美元。

顯然，異構計算會成為未來數據中心處理器的主流。在這方面，英偉達和AMD都有著相同的戰略思路。英偉達有著看家的GPU，先為了網絡傳輸技術買了邁絡思，然後又為了CPU買了Arm。如果完成收購Arm的交易，英偉達就完成了在數據中心領域三位一體的佈局，具備了在未來挑戰英特爾的實力。

就在英偉達宣布收購Arm之後僅僅三個星期，AMD就宣布以全股票方式斥資350億美元收購FPGA芯片巨頭賽靈思（Xilinx）。這一交易顯然是英偉達收購Arm之後的行業連鎖反應。賽靈思可以直接補強AMD在數據中心領域的核心競爭力，進一步從英特爾手中競爭市場份額。而且，AMD和賽靈思還有著高度一致的用戶群——電信設備商和數據中心。

相比英偉達收購Arm引發的巨大反響，AMD收購賽靈思的交易則順利得多。就在昨天，中國市場監管總局已經有條件批准了AMD收購賽靈思的交易，對交易完成後兩家公司的業務發展提出了諸多具體的技術授權限制條件。兩家公司預計將在今年第一季度完成併購。

可能重蹈高通覆轍

雖然黃仁勳很清楚收購Arm可能引發的行業影響，也明確表示自己並不打算改變Arm的專利授權模式，但或許他還是低估了這筆併購所面臨的反壟斷審核艱難程度。從某種程度來說，英偉達收購Arm和當初高通收購恩智浦有著諸多相似之處。

高通收購恩智浦的時候，兩家公司業務並不重合。高通芯片專注於移動計算與通信領域，而恩智浦芯片側重於智能汽車、物聯網、移動支付和安全領域。高通收購恩智浦之後，相當於橫跨了諸多運算行業。雖然高通承諾未來繼續以相同標準對外授權恩智浦技術，但最終還是沒有化解中國監管部門的擔憂情緒。

相比之下，英偉達收購Arm的交易則引發了更大的爭議。在市場諮詢公司Kearney分析師卡普爾（Bharat Kapoor）看來，這筆收購一開始就不可能完成。收購一家整個行業都倚重的基石技術與平台，這是任何一家公司都難以吞下的交易。

儘管英偉達收購Arm的目標並不是智能手機行業，他們目前也幾乎沒有移動芯片領域，英偉達也承諾未來不會改變Arm的專利授權模式，但這並不能改變監管部門和科技行業對英偉達控制芯片領域基石公司的懷疑態度。

無論是美國、英國、中國的監管部門，還是谷歌、高通、英特爾等行業巨頭，都對英偉達收購Arm之後控制的行業核心競爭力表示了擔憂情緒，或是明確提出反對。高通從一開始就明確表示反對英偉達收購Arm的交易，擔心英偉達會通過這一交易控制移動芯片行業的核心技術。

Arm聯合創始人豪瑟（Hermann Hauser）公開表示這筆交易會是“一場災難，將摧毀其商業模式”。豪瑟表示，“Arm是最後一家具有全球相關性的歐洲技術公司，它被賣給了美國人。一夜之間宣布的這筆交易將摧毀ARM 作為“半導體行業的瑞士”的商業模式，而英偉達與ARM 的客戶是競爭關係。”

監管審批希望渺茫

最先站出來反對的也是Arm所在的英國政府。去年4月，英國政府以國家安全為由，要求競爭與市場監管局（Competition and Markets Authority）對這一交易展開調查；後者在去年11月對Arm交易展開了正式調查。英偉達也向英國政府提交了29頁的報告闡述這筆交易對Arm和英國可能帶來的受益。

值得一提的是，這家英國反壟斷機構去年12月要求Facebook出售此前收購的GIF平台Giphy，認為這一交易會損害社交媒體領域的市場競爭。就在本月，英國競爭與市場管理局還對微軟160億美元收購Nuance的交易展開了反壟斷調查。此外，去年11月英國政府頒布了《國家安全投資法案》，計劃授權政府以國家安全為由干預外國對英國企業的投資與併購交易。英偉達收購Arm的交易很可能會成為英國政府的新法案祭旗對象。

加強科技行業的反壟斷監管，阻止巨頭通過併購增強實力已經是全球監管機構的共識。去年12月，美國聯邦貿易委員會（FTC）正式起訴英偉達，要求否決英偉達收購Arm的交易，認為這一交易會損害到數據中心和智能汽車等諸多領域下一代芯片技術的創新。

FTC明確提出，英偉達完成收購Arm會直接影響到三大技術領域的創新與競爭：數據中心服務器所使用的DPU SmartNICs、智能汽車所使用的ADAS（高級駕駛輔助系統）以及雲計算服務器所使用的Arm架構CPU。

FTC在訴訟文件中表示，之所以要阻止這起半導體行業史上最大收購案，是為了避免芯片巨頭扼殺下一代技術的創新路徑。未來的技術創新取決於能否維持現在的芯片市場的競爭性。英偉達的收購可能會干擾Arm在芯片市場的創新，給英偉達的競爭對手帶來不公平的損害影響。這一訴訟是為了發出一個明確信號，必須採取積極行動保護關鍵基礎設施市場不被非法的垂直併購交易影響，給未來創新帶來深遠的毀滅性影響。

FTC表示，他們與歐盟、英國、日本與韓國等國家反壟斷機構密切合作，對英偉達收購Arm交易展開了調查，最終委員會以4：0的表決結果一致同意否決這一交易。這一訴訟將於今年8月9日開始聽證。這也意味著英偉達不可能按照此前的時間表完成審批。

更為重要的是，中國監管部門還沒有對這一交易發表正式意見，英偉達幾乎肯定會面臨比美國和英國政府更大的懷疑。考慮到半導體已經成為中國產業升級和技術革新的核心戰略，美國科技巨頭英偉達收購全球芯片行業的基石企業Arm顯然與中國的國家安全戰略並不相符，尤其是在美國政府持續通過實體清單等手段製裁華為等中國科技企業的大背景下。

英偉達收購Arm的交易合約將在兩年後，即今年9月失效。不過，即便英偉達最終在各國監管壓力下被迫放棄收購Arm，也不會影響到他們目前的市場競爭格局，不會影響他們在數據中心和人工智能領域的產品衝擊力。英偉達本就擁有Arm芯片的授權。

或許，英偉達損失的只是之前支付的12.5億美元分手費，而過去一年半時間，他們的市值增長了超過2000億美元。即便過去一個月英偉達股價隨著美股大幅回調，目前市值依然高達5500億美元。

英偉達發言人通過郵件發來回复聲明：“我們依然堅持此前向監管部門提交文件中詳細闡述的觀點，這一交易為加速Arm（發展）和推動市場競爭與創新帶來了機遇。”