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股市潮起潮落 特斯拉的身份不止於”萬億級巨頭”

股市潮起潮落 特斯拉的身份不止於”萬億級巨頭”

2021-11-29 Comments 0 Comment

特斯拉市值不斷走高,一度達1.3萬億美元,僅今年一年,其市值就增加了近4750億美元,高於寶潔和摩根大通的市值,相當於兩個麥當勞的市值。 目前,憑藉著穩在1.1萬億美元以上的市值,特斯拉穩坐全球車企中的斷層Top。 而排名第二的豐田市值為2500億多美元,約為特斯拉的四分之一左右;而第3名大眾(1200多億美元)、第四名比亞迪(1100多億美元)則僅是特斯拉的十分之一左右。

作為”特斯拉-金融綜合體” (Tesla-Financial Complex),其對股市起伏的影響,已遠遠超出其市值本身的影響。 這要歸功於錯綜複雜的投資工具(investment vehicles)網路、市場模仿者(競爭對手)、以及龐大的相關衍生品市場。

“特斯拉-金融綜合體”這股力量奇襲股市,無論是被動指數基金、傳統共同基金、對沖基金方面的投資者,還是普通散戶投資者,都別無選擇,只能面對。

諮詢服務公司Macro Risk Advisors首席執行官迪恩•柯納特(Dean Curnutt)表示:”它就像一個受傷的拇指,讓你忍不住時刻關注。 ”

特斯拉有個特別之處,就是推動其市值飆升的動力(期權)。 儘管特斯拉股票在許多普通散戶投資者中廣受歡迎,但特斯拉「期權」(Options)規模龐大、活躍過度,這也讓許多市場資深人士感到意外。 期權是一種流行的衍生品合約,允許投資者押注或做空一隻股票,以放大收益或損失。

高盛數據顯示,最近幾周,特斯拉期權的名義交易額平均每天為2410億美元。 相比之下,作為全球第二活躍的單一股票期權市場,亞馬遜(Amazon)的日交易額為1380億美元,而標普500指數(S&P 500)其他成分股的日交易額加起來為1120億美元。 這使得特斯拉的股票更容易出現搖擺不定的走勢,主要因為期權交易所固有的”槓桿”作用。

期權市場交易公司Optiver的美國主管邁克爾•戈爾丁(Michael Golding)表示:”特斯拉期權交易量一直過大,現在則是巨大。 在期權交易開始騰飛之際,特斯拉代表著這個時代的創新。 ”

特斯拉的期權市場,其活躍程度是整個富時100指數(FTSE 100)期權市場的60倍以上,幾乎是歐洲斯托克50指數(Euro Stoxx 50)期權市場的7倍。 今年,它已幫助推動美國的期權交易量超過實際股票交易量。

這種反常很大程度上是特斯拉造成的。 高盛數據顯示,今年11月份,按名義價值計算,美國期權交易比股票交易高出50個百分點。 如果沒有特斯拉和亞馬遜,這一比例可能會低20個百分點。 對此,高盛在一份報告中稱:「高市值和非同尋常的期權活動相結合,使特斯拉成為其中的關鍵驅動因素。 ”

戈爾丁預計,從歷史上看,美國股票期權的總交易量,是最大的單個股票期權市場交易量的10倍至20倍。 然而,最近幾天,特斯拉的期權交易活動是標普500指數期權生態系統中其他股票交易活動總和的5倍到6倍。 戈爾丁說:「特斯拉期權市場的規模絕對巨大。 ”

期權的價值取決於期權基礎股票的表現,但分析師表示,由於其中的複雜機制,如果有足夠的活躍度,”期權尾巴”也會使”股票狗”出現動蕩,甚至會滲入更廣泛的股市,增加其波動性,使許多投資者更難駕馭。 (股票市場有種說法,即股票是狗,期權是尾巴,理應”狗搖尾巴”,但也有”尾巴搖狗”的時候)

諮詢服務公司Macro Risk Advisors的CEO柯納特指出,擁有如此龐大規模的股票,且波動性如此之大,但還能隨著自己的節奏前進,這是史無前例的。 例如,他認為特斯拉股票和期權市場的權重不斷膨脹,是”Vix波動率指數”最近與美國股市實際波動率背離如此之大的原因之一。 柯納特說:「特斯拉改變了市場對風險的定價方式。 ”

誰會做空特斯拉?

普通散戶投資者一直是特斯拉期權熱潮背後的主要力量,但他們中的一些人擁有比其他人更多的資源,可以對特斯拉進行更大規模的槓桿押注。

IT億萬富豪利奧•科冠(Leo Koguan)最近表示,截至11月初,他已累計持有近720萬股特斯拉股票。 這在很大程度上是通過積極購買特斯拉看漲期權積累起來的。 對此,特斯拉投資者關係主管馬丁•維查(Martin Viecha)也證實了科冠的說法。

這使科冠成為了特斯拉的第三大個人股東,持有近80億美元的股份,僅次於馬斯克和甲骨文公司(Oracle)聯合創始人拉裡•埃裡森(Larry Ellison)。 戈爾丁對此表示:「科冠交易了許多期權,我們肯定可以在市場上看到他的足跡。 同時,他也正在激勵其他人。 ”

特斯拉的名氣和股票的波動性,也開始使其成為自動贖回產品(Autocallables)等結構性投資產品的組成部分,從而進一步將其股票與更廣泛的金融生態系統的命運聯繫在一起。

自動贖回是一種複雜的儲蓄工具,尤其受到亞洲投資者的歡迎,銀行家們通過出售股票期權來構建類似債券的固定回報。 從歷史上看,它們大多是標普500指數、恒生指數或日經指數等整體股市指數的期權;但由於市場波動性不斷下降,一些銀行家已開始在它們的結構中加入波動性較大的個股的期權。 而特斯拉已成為其中一個受歡迎的選擇。

資產管理公司Simple Asset Management首席策略師格林表示:「因為特斯拉規模大,技術上領先,所以被視為安全的投資,但(對投資者來說)投資結構性產品是非常有利可圖的,因為它的波動性太大了。 ”

特斯拉股價的狂熱反彈,也提振了凱西•伍德(Cathy Wood)旗下方舟投資(Ark Invest)和貝利•吉福德(Baillie Gifford)等資金管理集團,它們在特斯拉身上下了重注。 但特斯拉股價的上漲,卻也給其他許多投資者的表現留下了巨大且日益嚴重的污點,他們認為特斯拉的估值過高。

專注於成長型股票的美國共同基金,在10月份遭遇了至少20年來最差表現,這在很大程度上是因為特斯拉股價的反彈。 富國銀行(Wells Fargo)分析師對此表示,整體而言,僅特斯拉一家就讓美國共同基金經理在10月份的相對表現縮水了0.46個百分點。 這一年原本可能業績亮眼,現在也只得平庸。

投資公司Albert Bridge Capital首席投資官德魯•迪克森(Drew Dickson)表示:”那些減持特斯拉股票的經理人肯定受到了懲罰。 對很多人來說,這是業績不佳的重要原因。 ”

做空特斯拉的人尤為痛苦。 金融分析公司S3 Partners的數據顯示,過去10年做空特斯拉股票的對沖基金累計虧損逾600億美元。 僅今年一年,虧損額就達110億美元。

S3 Partners的數據還顯示,特斯拉的「空頭股數」(賣空數量,即借給對沖基金並由對沖基金出售的股票比例),目前已從2020年初的20%降至11月中旬的3.3%。 業內人士分析,這表明基金經理現在不願賭上自己的職業生涯,做空一隻長期以來一直無視金融定律的股票。

對沖基金經理邁克爾•伯里(Michael Burry)去年曾表示,特斯拉股價「荒謬」,並透露他在做空特斯拉。 但他今年10月份又表示,已經結束這筆交易,並結清了空頭頭寸。

電動汽車泡沫

分析公司Quant Insight稱,特斯拉的股票往往不太受其他市場和經濟趨勢的影響,但與比特幣有一定的相關性,這凸顯了特斯拉的金融特質。

目前,特斯拉的股價似乎正受益於一些好壞參半的因素,如通脹預期上升、美元狀況收緊和信貸市場不確定等。 但Quant Insight分析主管休•羅伯茨(Huw Roberts)表示:”特斯拉花了大量時間脫離宏觀機制,現在它的股價往往是由馬斯克的推文等特殊因素驅動,也就不令人意外了。 “這裡的”宏觀機制”指的是經濟環境對股票或行業的影響。

特斯拉在股票市場取得成功,與電動汽車沾邊的各種泡沫也被吹大。 如今,特斯拉的模仿者、電動汽車初創公司Rivian和Lucid目前的估值也都接近千億美元,儘管這兩家公司營收不多,也沒有利潤。

美國銀行(Bank Of America)股票衍生品策略師本傑明•鮑勒(Benjamin Bowler)表示:”靠著特斯拉的熱度,目前任何與電動汽車相關的產品顯然都存在巨大的光環效應。 ”

據報導,美銀表示,全球範圍內向電動汽車的轉型,正推動電車領域(包括電池和充電在內)掀起一波為期三年的IPO熱潮,到2023年底的籌資總額可能達到1000億美元。

如果特斯拉股價繼續攀升,將進一步讓其”信仰者”收益,讓”懷疑者”受損。 但如果大幅下跌,股價波動或更加讓人難料。

11月份,馬斯克拋售股票、在Twitter搞”是否捐款”的投票、以及在Twitter否認與赫茲租車簽訂合約,這一系列騷操作導致特斯拉股價下跌了17.6%,但隨後再次反彈,沒有引發任何重大波動。 因為這一次的下降只是回到了10月份的水準,如果出現更大、更持續的下降,則影響力將會更大。

投資公司Albert Bridge Capital首席投資官迪克森稱:「如今很多東西的估值都有」尾巴搖狗”(期權影響股票)性質,但我相信基本面才是最重要的。 但在過去幾年裡,我們可以看到,短期和中期更多的是由流量、動力、表情包和胃口(appetite)主導的。 ”

迪克森還引用了金融分析師本•格雷厄姆(Ben Graham)的格言,即股市在短期內是一台投票機,但在長期內是一台稱重機(短期漲的股票,就是好多人買(投票)的股票;而到了長期,真正漲的股票都是業績好的)。 迪克森說:「在目前的環境下,我認為我們花在投票上的時間更多。 ”

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