只差8分錢！ 8月27日，中國電信（601728. SH）以4.61元的收盤價結束了其A股上市的第6個交易日，距離4.53元/股的發行價只差8分錢。 “巨無霸”中國電信於8月20日登陸A股，上市首日股價大漲35%，最高沖至6.52元。 然而，8月23日至27日的一周，其遭遇兩天連續跌停，之後三個交易日股價仍然步步下探，瀕臨破發。

截至8月27日收盤，中國電信A股總市值為4210億元，股價較8月20日上市首日最高點已跌去近30%，總市值相較最高點近6000億蒸發了超過1700億元。 此外，中國電信H股（0728.HK）的股價也持續下探，截至8月27日收盤，報2.75港元。

中國電信投資者關係部工作人員8月24日接受記者採訪時表示，二級市場的股價走勢受多重因素影響，國內的投資者的對公司的估值還需要一個熟悉和了解的過程，希望未來公司的價值可以得到投資者的認可。 而且，在公司上市公告書和招股書中已寫明，在上市后的30日之內，如果股價低於發行價，會啟動”綠鞋機制”來穩定股價。

中國電信8月25日發佈公告表示，公司A股股票交易於2021年8月23日和24日連續兩個交易日內收盤價格跌幅偏離值累計超過20%，根據《上海證券交易所股票交易規則》的有關規定，屬於股票價格異常波動。

中國電信表示，公司目前經營情況正常，不存在應披露而未披露的重大資訊。 如果股價跌破發行價，公司將會採取一系列穩定股價的措施。

不過對於中國電信的連續下跌，甚至跌至發行價附近，市場人士並非太過意外。 對於電信股價走勢表現，資深投行人士王驥躍在接受記者採訪時表示，一方面，中國電信上市大漲后，出現連續兩日跌停並不意外，其首日漲幅過大，大量資金次日選擇獲利了結;另一方面，與港股相比，中國電信A股當前存在較高溢價，畢竟A股與港股股價的價差還是很明顯的。

中國電信跌破發行價的概率有多高？ 會否啟動「綠鞋機制」？ 中國電信上市后的市場表現，是否會影響中國移動回A上市？ 一系列問題受到投資者關注。

若破發將啟動”綠鞋機制”

2021年8月20日，中國電信正式登陸上交所主機板，發行價為4.53元/股，發行市盈率20.18倍。 初始發行股份數量為10，396，135，267股，對應募集資金總額為470.94億元。

同時，中國電信授予聯席主承銷商不超過初始發行股份數量15.00%的超額配售選擇權（或稱”綠鞋機制”），若綠鞋全額行使，則發行總股本將擴大至11，955，555，267股，對應募集資金總額為541.59億元，成為近10年以來A股發行數量及募資規模最大的IPO專案。

從半年報業績表現來看，中國電信上半年實現較好增長，2021年1-6月，公司實現營業收入2，175.47億元，較去年同期增長13.05%;實現歸屬於發行人股東的凈利潤177.43億元，較去年同期增長27.20%;實現扣除非經常性損益后歸屬於發行人股東的凈利潤164.00億元，較去年同期增長13.31%。

2021年1-6月，中國電信經營活動產生的現金流量凈額683.82億元，較去年同期增長2.55%;每股經營活動產生的現金流量凈額0.84元，較去年同期增長2.55%。

為何財報指標良好的千億市值巨頭，股價接連遭遇重挫？

經濟觀察報記者8月24日致電中國電信方面採訪，中國電信投資者關係部工作人員對記者表示，二級市場的股價走勢受多重因素影響，國內投資者對公司的估值還需要一個熟悉和了解的過程。 此外，A股和港股的價格差異是長期存在的，與兩地市場的整體估值、投資人結構和風格、整體市場環境相關。 公司A股4.53元的發行價是通過向專業機構網下詢價確定的。

另外，該人士也稱，二級市場的股價受多重因素疊加影響。 公司上半年業績呈現加速增長勢頭，對於全年發展充滿信心。 公司將繼續做好經營發展，加強與投資者溝通，積極聽取意見和建議，增強公司透明度。 公司關注股價走勢，重視投資者回報，此次A股發行設置了”綠鞋機制”，並且根據境內法律法規，制定了A股上市后三年內的穩定A股股價預案。

根據「上交所投教」，綠鞋（以下簡稱「綠鞋機制」）是發行人根據承銷協議賦予承銷商的一項權利，是一種彈性機制安排。 獲得此權利的承銷商可按照同一價格超額發售不超過本次發行數量15%的股票，至於最終超額配售的結果則視市場情況在後市穩定期（一般為上市之日起30個自然日）結束后確定。

具體來看，在股票上市后的穩定期內，如果股票二級市場價格高於發行價，則承銷商可以行使綠鞋，要求發行人增發相應數量的股票，從而增加二級市場供給;如果股票二級市場表現較弱，承銷商將動用超額配售股票募集的資金從二級市場上購買相應數量的股票，減少二級市場流通的股票數量，以支持股價表現。 這樣看，在配合適當的交易策略時，綠鞋機制的行使可在一定程度上減緩股價下跌或使股價維持在不低於發行價的水準。

對於電信股價走勢表現，王驥躍表示，中國電信連續兩日跌停與其首日漲幅過大，大量資金次日選擇獲利了結有關。 因為此次發行設有「綠鞋機制」 或因有此機制的保障，給了部分資金炒作的信心。

運營商回A進度或加速

在中國電信A股上市之前，其曾出現了遭投資者棄購的現象。 8月12日，中國電信披露首次公開發行股票的發行結果。 其中，網上投資者未繳款認購金額為8578.45萬元，網下投資者未繳款認購金額為60.17萬元，合計8638.62萬元。

部分投資者放棄認購中籤的中國電信A股新股，主要是基於對其破發的擔心，最重要的一點也是因為：中國電信A股的發行價遠遠高於中國電信H股的市場價。

對此，王驥躍表示，中國電信發行定價是按照國有企業不低於每股凈資產來定的，但港股市價並不會考慮凈資產的問題。 與港股相比，中國電信A股當前存在較高溢價。 對於後市中國電信股價觸發「綠鞋機制」的概率，王驥躍也表示，還是挺高的，畢竟A股與港股股價的價差還是很明顯的。

另一方面，對於A股與H股溢價背後的原因，雲鋒證券認為，港股外資機構風險偏好較低，做空等機制壓縮估值泡沫。 與港股相比，A股個人投資者佔比較高，較高的換手率往往預示著更高風險偏好;A股換手率的放大反映出風險偏好的提升，從而帶動風險溢價下行，推動A股估值更快上行，進而AH溢價走高。 與A股相比，港股完全實行註冊制、放開漲跌幅限制、做空機制成熟等，以及股息紅利稅率差異，對AH溢價存在正向貢獻。

從券商研報看，中國電信上市后的表現曾被寄予厚望。 例如，國泰君安證券7月23日在官網發佈《中國電信即將回A，大象起舞打新可期》中指出，中國電信上市表現有望超預期，建議投資者積极參與。 2019年至今，A股主機板發行價5元以下的低價股及1倍PB發行的低估值新股上市后平均開板漲幅及6個月後漲幅均優於整體平均。 而2019年以來採用市場化詢價發行的6隻主機板股票開板漲幅及6個月解禁漲幅也基本保持正收益。 “雖然中國電信港股現價不足1倍PB，但AH股估值溢價長期存在，我們認為其上市漲幅依舊可期。 在開板漲幅50%，6個月後解禁收益率10%的中性預測下，單專案打新收益率可達22%（對應中籤金額計算）。 “運營商回A進程，也在中國電信A股上市后備受關注。

東吳證券點評表示，運營商回A進度或加速，國內三大運營商A+H架構雛形或初顯：2021年3月9日，中國電信正式發佈公告宣佈擬公開發行不超過103.96億股A股普通股新股，即不超過本次發行后公司已發行總股本的11.38%，擬募集資金544億元，用於投資”5G產業互聯網建設專案”、”雲網融合新型資訊基礎設施專案”、”科技創新研發專案”。

從進度來看，2021年3月9日盤后，中國電信公告建議A股IPO;4月28日即預披露招股書申報稿;7月22日證監會發審委過會;7月29日即獲得發行批文，投資者在8月9日進行網上和網下申購。

2021年5月17日，中國移動發佈回A公告，中國移動擬公開發行人民幣股份數量不超過9.65億股，通過本次回歸A股，將助力其打造功能互補、良性互動、資源分享、融通發展的新型合作機制等。

8月18日，中國移動在港交所發佈公告稱，中國證監會已受理人民幣股份發行申請材料。 同日，中國移動A股招股書在中國證監會網站進行預先披露。 招股書顯示，中國移動擬公開發行A股股份數量不超過96481.3萬股，不超過本次發行后公司已發行股份總數的4.5%。 主承銷商為中金公司和中信證券。 公司將在5G精品網路建設等5個專案預計總投資金額1569億元，擬投入的募集資金為560億元。

東吳證券認為，當前運營商正在逐步加快回A上市的相關部署，三大運營商A+H架構雛形或初步顯現。

中國電信的上市后的市場表現會否影響中國移動回A上市？ 王驥躍認為，中國電信股價表現為獨立事件，不會影響中國移動回A上市。