市場對反壟斷監管的擔憂已經使得阿里巴巴股價自10月高點跌去逾20%，但高盛仍然對其維持買入評級。高盛認為，當前阿里巴巴股價處於歷史低位，反壟斷監管對其業績的負面影響或許不像市場想像的那麼大，未來其存在估值恢復的空間。

週一發布的報告中，高盛設定“熊市情境”對阿里巴巴進行了一番估值，認為即便是在最慘的情境下，阿里巴巴仍然每股值258美元，比周一收盤價高出13% 。

高盛：不必過分擔憂

高盛認為，監管風波之後隨著市場大幅度拋售，阿里巴巴真實價值與其當前股價之間已經出現了明顯的預期差。

該行表示，反壟斷監管可能主要圍繞阿里巴巴的排他性行為，但這對阿里巴巴各項業務收入及企業盈利影響，預計沒市場擔心的那麼嚴重。

具體而言，近期的監管風波對阿里巴巴最直接的影響，或是盈利增速的放緩和營業額的小幅下滑。但長期來看：

一來，大多數商家為適應過去的競爭環境，與多個電商平台都有業務往來。高盛調查入駐天貓的149個主要品牌發現，77%的品牌在淘寶商城、拼多多、京東等其他電商平台上均有設立旗艦店，僅11%的品牌僅在天貓獨立銷售，是否屬於違反反壟斷法的排他性行為及其嚴重程度仍有待調查判斷，且類似調查通常“曠日持久”。

二來，即便阿里巴巴被定論為違反反壟斷法，長期來看，跨平台的投資回報率(ROI)始終是商家選擇銷售平台的關鍵因素，而阿里巴巴作為電子商務巨頭，能為消費者和商家提供可持續增值的能力，仍將是商家的首選渠道。

最慘也有13%能漲

儘管如此，高盛還是保守估計了阿里巴巴在極端“熊市情境”下的最悲觀估值。

圍繞電子商務和金融科技兩大阿里巴巴的核心業務領域，以及稅收等其他行業政策，高盛認為，最慘的情境下阿里巴巴將出現以下三種情形：

2022年廣告佣金收入增速同比下降1%，鑑於部分成交額可能被其他電商平台所稀釋，核心電商業務市盈率將由18倍下調至10倍；

金融業務估值對標傳統金融機構，隨著平台成交額增速放緩，貸款餘額也會降低；

基於對中國稅務機關繼續加強平台間數據共享的預期，阿里巴巴將不再享受此前減按15%徵收企業所得稅的稅收優惠，所有業務線稅率升至25%。

高盛表示，上述三條都是極端情境假設，尤其情形1和情形3出現的概率非常之低。

但考慮到阿里巴巴目前股價處於低點，比12個月遠期價格中值低了2個標準差，又結合上述提到的各項因素，高盛認為：即便是在這樣的“熊市”情境下，阿里巴巴美股未來12個月目標價也能達到258美元，較週一收盤價高出13% 。

而正常情形下，高盛估算的未來12個月基準目標價為362美元，比當前股價高出52%。

與此同時，去年12月28日阿里巴巴宣布股票回購計劃由60億美元擴大至100億美元，也將為其股價下行提供保護墊。