本來11月5日將在A+H股同步上市的螞蟻集團，其IPO進程意外被按下“暫停鍵”。有媒體報導稱，螞蟻集團內部保守估計，重新上市的時間要被推遲半年左右。不過《每日經濟新聞》記者採訪發現，目前投行業內對螞蟻集團接下來重新上市的流程究竟會有多久存在爭議。

重新上市後，螞蟻集團的估值是否會調整呢？多位行業分析師均認為，相比之前的高估值，重新定價後螞蟻集團的估值體係將會受到影響。螞蟻集團A+H股暫緩上市，引發資本市場高度關注 數據來源：公司公告IC photo 楊靖製圖

重新發行時間或早於預期

有媒體報導稱，11月3日晚間螞蟻集團被暫緩A股和H股上市的消息公佈後，螞蟻集團執行董事長井賢棟當晚召集集團內部中高管召開緊急會議。會議上提到在上市“暫緩”之後，保守估計重新上市的時間要被推遲半年左右。

不過記者採訪發現，目前投行業內對螞蟻集團接下來重新上市的流程究竟會有多久存在爭議。

有觀點認為，螞蟻集團接下來需要重新走一遍申報註冊發行程序。例如先補充2020年半年報審計，預計需耗時1~2個月，此外還需要補充披露新業務新監管形勢，回答一到兩輪的專項反饋。這些流程有望在今年前完成大部分，預計拿到新的註冊批文最快也要到2021年3月了，所以新的發行時間應該在2021年4~5月。

對此，記者採訪了螞蟻集團此次IPO聯席保薦機構之一的中信建投投行部門多位相關人士。

某中信建投投行內部人士認為，螞蟻集團還是在科創板重新IPO的話，肯定不需要重新申報。而對於上述“螞蟻集團需要先補2020半年報審計，可能會耗時1~2月”這一觀點，他表示：“對於之前的申報材料，安永已經出具了相應的審閱報告了，所以出審計報告會很快，不需要1~2個月。”

而對於螞蟻集團新的發行時間，該人士向記者表示：“這不好說，要看和監管的溝通情況，不過我覺得應該不會拖到明年4~5月份。”

中信建投投行部門另一位人士則表示，螞蟻集團新的發行時間不好判斷，“因為太特殊，不屬於正常的申報流程了”。

今年9月18日，上交所科創板上市委宣布，螞蟻科技首發獲得通過，從8月25日上交所受理IPO材料算起，僅僅用了25天，速度僅次於中芯國際。

因此，在一些投行人士看來，螞蟻集團新的發行時間可能會快於市場預期，“之前監管對螞蟻集團IPO審核就特別快，重新發行可能也會比較快”。

不過由於時值年底，業內也有觀點認為，螞蟻集團的重新發行可能會涉及到需要補充2020年年報。而補充2020年年報又將耗費一定時間。據螞蟻集團招股書披露，其審計報告的截止日期為今年6月30日。

今年7月10日，證監會發布《關於修改〈首次公開發行股票並上市管理辦法〉的決定》《關於修改〈科創板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）〉的決定》，自公佈之日起施行。此次修改的核心即在於將擬上市公司招股說明書中引用的財務報表延長期從“至多1個月”放寬到了“至多3個月”。

上述中信建投投行內部人士分析認為，根據證監會的新規，理論上，螞蟻集團現在的審計報告可以用到明年3月底，也就是說，如果螞蟻集團能在明年3月底之前發行的話，應該不需要更新審計報告。

重新發行將影響估值體系

從體量上來看，螞蟻集團已是一隻“大象”。在此前的IPO定價環節，市場給予了螞蟻集團較高的估值。

據螞蟻集團公告披露，此前其68.8元/股的發行價格對應的發行市盈率超百倍，遠高於普通的金融股。

由於螞蟻集團將暫緩發行，其重新發行後的估值是否會調整受到市場廣泛關注。

對此，4日記者採訪了多位行業分析師，得到的多數反饋認為，相比之前的高估值，重新定價後螞蟻集團估值很可能要打折扣。

中部地區某券商計算機行業分析師向記者指出：“現在監管層出手了，自然會影響其估值體系。”

但至於在重新定價時，市場是否會按照傳統金融股來對螞蟻集團估值？一些分析師認為，還不用這麼悲觀。

西部地區某券商計算機行業首席分析師表示：“我們判斷螞蟻集團重新發行不會按照金融股來估值，更可能根據科技股來估值。我們預計2020、2021年螞蟻會把金融業務增速降下來（我們暫預估從40%降到20%左右，甚至極端做成負增速）。利潤預期下來，螞蟻專心轉型科技輸出和數字生活服務，可以維持之前40~50倍PE的預期估值。所以我們判斷螞蟻重新上市的話，預期市值主要降的是盈利的下調，估值不會有明顯的下降。”另外，他表示，螞蟻集團的重新發行不會影響計算機行業以及產業鏈核心公司的估值。

就此次螞蟻集團因監管趨嚴而被暫緩上市的來龍去脈，浙商證券銀行團隊發布最新觀點認為，螞蟻集團當前主要盈利來源在於數字金融科技平台，今年上半年金融科技業務創造營收的63%，微貸科技平台佔營收39%。考慮支付業務是為了維持生態，基本上收支平衡，金融科技業務（尤其微貸業務）目前才是螞蟻利潤的最核心來源。所以金融科技監管環境發生變化對其IPO會產生重大影響。

根據最近金融科技監管環境變化的脈絡，浙商證券銀行團隊預計，未來對金融科技嚴監管是方向，不可避免。網絡小貸公司監管“銀行化”，本質上就是拉直監管、一碗水端平。而螞蟻集團的普惠價值受到肯定，預計轉型後的模式將更加潔淨、可持續。

或壓縮末輪融資盈利空間

據啟信寶統計，螞蟻集團歷史上曾經歷過10輪規模不等的融資。

值得注意的是，根據螞蟻集團招股書披露，公司此前先後經歷過的重大對外融資有5次，其中距今最近的一次融資發生在2018年7月。

當時，螞蟻集團進行了境內融資，參與2018年螞蟻集團境內融資的投資者為取得螞蟻集團直接或間接的股份所支付的對價總額約為人民幣218億元，本次融資完成後，螞蟻集團的投後估值約為人民幣9600億元。此外，在此輪融資過後，螞蟻集團的總股本增至157.61億股，對應每股價格約為60.9元。

從此前螞蟻集團68.8元/股的發行價格和上市後有望進一步上漲來看，參加2018年7月境內融資的投資者對螞蟻集團的這筆投資存在盈利空間。

不過如果在重新定價後，螞蟻集團的發行價較此前有較大幅度的下降，那麼上述投資者在螞蟻集團將來上市後初期的浮盈空間或被壓縮。