欲戴皇冠，必承其重。“A股支付第一股”不好當，拉卡拉僅4月就接連收了交易所2份問詢函。此前拉卡拉發布年報後，深交所下發了年報問詢函，拷問包括給小貸P2P平台引流是否合規、一季度營收下降淨利卻增加、以及毛利率較高的原因及合理性等問題。

5月8日晚間，針對深交所的問詢函問題，拉卡拉逐一進行了回應。同時，券商中國記者註意到，此前以支付為主要業務的拉卡拉已逐步謀求轉型，希望成為給中小微商戶提供支付、金融科技、電商科技及信息科技的全方位服務公司，支付業務比重已從94%下降至85%。

此外，作為金融科技公司的拉卡拉，毛利率著實驚人，其中金融科技業務的毛利率由於共享了支付業務用戶基礎，毛利率高達97.2%，超過貴州茅台，後者2019年毛利率為91.3%。

營收下降淨利上升之謎

去年上市的拉卡拉，在今年4月9日發布了上市後首份年報，2019年實現營業收入48.99億元，同比下降13.73%；支付業務實現收入43.46億元，同比下降16.74%；淨利潤則達8.06億元，卻同比增長34.5%。

營收下降淨利上升，拉卡拉在年報中解釋，2019年該公司主動調整和優化商戶與收入結構，商戶經營業務收入快速增長，但銷售費用大幅度減少，淨利潤繼續保持大幅增長態勢。

與2019年年報類似，2020年一季度，拉卡拉依舊是營收下降、淨利潤上升。

數據顯示，今年一季度，拉卡拉實現營業收入10.56億元，同比下降19.57%；實現歸屬上市公司股東淨利潤1.68億元，同比增長5.17%。

深交所要求拉卡拉說明，2020年一季度營業收入下降，但淨利潤增加的原因及合理性。

拉卡拉回應稱，2020年一季度該公司收入有所下降是年初突發的新冠疫情所致，淨利潤沒有下降還略有增加，主要是疫情期間公司基本停止了廣告宣傳及市場推廣活動、減少了市場推廣費用，盡最大限度壓縮了成本，這也是公司的未雨綢繆動作。

數據顯示，2020年一季度拉卡拉銷售費用1.36億元，較2019年一季度的2.26億元同比下降0.9億元。

降低支付“單腳”支撐比重

拉卡拉成立於2005年，是國內首批獲得央行頒發牌照​​的第三方支付企業，也是中國最大的線下支付公司，目前業務圍繞中小商戶提供線上和線下綜合服務。

拉卡拉股權相對分散，無實際控制人，持股5%以上股東包括：持股28.24%的聯想控股；拉卡拉創始人、董事長孫陶然與其弟弟孫浩然為一致行動人，合計持有11.76%；達孜鶴鳴永創投資管理中心（有限合夥）持有5.02%。

儘管拉卡拉在2019年實現上市，成為“A股支付第一股”，但是隨著監管趨嚴，斷直連、備付金全額繳存，支付機構“躺賺”的日子早已一去不復返。

在經歷五年高增長後，拉卡拉也在籌謀轉型，優化收入結構，謀求以從“支付”業務為主轉變為以“支付、金融、電商和信息”四大業務協同發展，賦能2000多萬中小微商戶。

數據顯示，今年一季度以來，拉卡拉的支付業務佔總營收的比重已大幅下降，從上年同期的93.9%下降至85.1%；金融科技服務的比重大幅上升，金融科技服務一季度營業收入從去年的0.11億元增長至0.73億元，同比增長557.17%，佔總營收比重從0.85%增加至6.95%。

拉卡拉表示，預計從今年第二季度開始，該公司交易規模、收入和利潤同比將保持持續增長。

部分業務毛利率高過貴州茅台

外界熟知，在巴菲特的投資哲學中，偏愛行業中高毛利率的公司，高毛利率說明公司做的是一門好生意。

對於拉卡拉首份年報，深交所也關注到了該公司毛利率較高的問題，要求說明毛利率較高原因及合理性。

券商中國記者註意到，拉卡拉商戶經營業務毛利率高達70.5%，且細分來看，金融科技服務和電商科技服務的毛利率分別高達97.2%和96.1%，超過貴州茅台，後者去年毛利率91.3%。

Wind數據統計，3827家A股上市公司中，毛利率高於90%的上市公司只有23家，主要以醫藥、金融科技以及茅台為代表白酒為主，而毛利率達到拉卡拉商戶經營綜合毛利率70.5的上市公司也才區區177家。

拉卡拉答復稱，商戶經營毛利率高，這是用戶經營類新經濟的典型特徵，即通過一個剛性需求的、高粘性的業務獲得用戶，然後全面發掘用戶需求，自身或者與合作夥伴一起滿足用戶需求，獲取用戶經營收益，例如微信、美國的SQUARE公司等都是此類商業模式，這是可持續成長的商業模式。

因此，拉卡拉在通過支付業務獲取商戶的基礎上，經營商戶所產生的各類服務收入，無需支付額外的獲客成本，毛利率保持在較高水平。

數據顯示，金融科技業務2019年收入0.94億元，毛利率97.2%，金融科技業務毛利率較高，主要是由於公司主要為支付業務的用戶提供金融科技服務，共享了支付業務的用戶基礎，因此公司開展金融科技業務無需額外支付獲客成本。

同時，電商科技業務2019年收入0.93億元，毛利率96.1%，拉卡拉解釋，主要是由於電商科技業務主要的收入來源是積分運營業務，該業務按淨額法確認收入。

此外，信息科技業務2019年收入2.56億元，毛利率51.4%，與拉卡拉整體毛利率基本持平。

給小貸、P2P引流無合規風險

金融科技公司在引流、業務模式方面的合規風險，監管部門也高度關注。

對於拉卡拉在金融科技業務中的貸款引流服務，深交所要求拉卡拉介紹具體收入金額和合作方，是否存在給小貸貸款、P2P平台提供引流情形，業務模式是否存在合規風險。

拉卡拉回復稱，該公司商戶中普遍有貸款需求，為了更好地服務商戶，該公司會將提供貸款的金融機構信息推薦給商戶，合作的持牌金融機構包括銀行和小貸公司，並對合作方設立了嚴格的准入門檻、日常監督機制，確保業務合規。

2019年度，拉卡拉金融科技服務收入合計9353萬元，其中貸款引流服務6392萬元。

拉卡拉介紹，貸款引流服務的主要合作方是廣州拉卡拉小貸、重慶螞蟻小貸等依法經營小額貸款業務的公司。

對於P2P引流，拉卡拉進給兩家涉及P2P業務公司合作，包括2019年4月前為深圳市贏眾通金融信息服務有限責任公司（即“小贏理財”）提供引流服務；2019年2月前為上海你我貸互聯網金融信息服務有限公司（即“嘉銀金科”）提供引流服務，兩家合作方業務收入共計53.87萬元，佔貸款引流服務收入總額的0.84%。

該等貸款引流服務具體業務模式為：拉卡拉利用其自有網頁、APP等業務平台展示等宣傳頁面方式為合作方小額貸款業務提供導流推廣服務，並按推廣效果收取服務費。

拉卡拉認為，該公司金融科技服務內容主要包括信貸/發卡業務引流推廣、理財交易和系統服務等，合作方均為持牌經營、合規情況較好的商業銀行、小額貸款公司、上市公司等，公司為合作方經營賦能。

同時，提供上述服務過程中，嚴格審核合作方資質，並未代替合作方從事需要經營資質的核心業務環節，業務模式不存在合規風險。

保薦機構也表示，拉卡拉貸款引流業務的合作方主要為廣州拉卡拉小貸、重慶螞蟻小貸等從事小額貸款業務的公司，經營模式合規，不存在合規風險。