聆聽巴菲特和芒格:直擊2019伯克希爾股東大會
巴菲特領導的伯克希爾哈撒韋公司(伯克希爾)年度股東大會又一次在美國中部小城奧馬哈舉行。華爾街見聞再次準時為讀者帶來大會內容圖文直播。雅虎財經此次連續第四年直播伯克希爾股東大會,從北京時間5月4日21點45分開始播放,並提供中文實時翻譯。
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04點30分:股東大會結束,巴菲特和芒格回答投資者提問近六個小時

04點28分:為什麼喜詩糖果沒有體量更大?
這也是2019年股東大會最後一個問題。巴菲特和芒格稱,喜詩糖果表現得很好,特別是考慮到他們在1972年僅花費了2500萬美元購買。
04點23分:關於伯克希爾涉足西方石油公司
近日消息顯示,伯克希爾承諾將向美國第四大油氣公司西方石油(O ccidental Petroleum)投資100億美元,為西方石油收購Anad arko石油提供資金。
巴菲特表示,他不認為這將是他類似的最後一筆金融交易。他希望下一筆交易規模可以超過100億美元。近年來,伯克希爾苦苦尋找好的交易機會,以將手頭大規模現金投資出去。巴菲特稱,如果合適的交易機會到來,伯克希爾做好了準備。比如,週五下午給他電話,他們週六會面,週日就把這筆交易談成。
巴菲特給了些許西方石油這筆交易的細節。巴菲特給律所Munge r Tolles & Olsen的律師Ron Olsen電話,確保不會有衝突。巴菲特告知對方,這筆交易需要在周一晚上完成。西方石油公司將同樣的內容告知了顧問Crava th, Swaine & Moore。這筆交易雙方都很有動力,把全部必要的人力都投入到工作當中。西方石油公司的董事會周一會面,批准這筆交易,這樣他們在周二宣布了相關消息。
04點17分:是堅守自己的能力圈還是拓展?
一位來自中國的投資者提問,世界變化節奏更快而且在不斷進步,是否應該持續拓展自己的能力圈,還是說保持能力圈不變,但面臨資產縮水的風險?
巴菲特表示,如果你能持續擴張能力圈當然要這麼做,我大概也是這麼多年拓展了一點,但是你不能強迫拓展的進度。
04點09分:是否擔心特斯拉進軍車險業務?
有人問及是否擔心特斯拉進軍車輛保險業務。上個月特斯拉CEO馬斯克宣布,將為其美國電動汽車提供汽車保險計劃,並稱由於用戶數據更多,定價方面比傳統車險企業更有優勢。
巴菲特對此並不表示擔憂,之前很多公司都嘗試過進軍車險領域,但一個汽車公司進軍保險業務成功的可能性,就好比一家保險公司開始進軍汽車領域。車險行業並不容易經營,對於保險業務來說,更擔心之前提到的最大競爭對手Progressive公司,而不是任何其他的車險公司。
巴菲特表示,遠程信息處理(Telematics)也已經在保險商中廣泛使用,不確定一家汽車公司是否在這方面更有優勢。更何況,新車保險毛利率6%,已經沒有太多盈利空間。特斯拉等企業的進軍會是對手,但不會摧毀整個汽車經銷商的業務。不是顛覆性的威脅,但的確會形成威脅。、
華爾街見聞曾提到,去年股東大會上以及股東大會之後,巴菲特和馬斯克曾對“護城河”理論有過一次“口角”特斯拉CEO馬斯克表示,“護城河”理論很古舊,創新才是保持競爭力的關鍵。巴菲特則稱,科技沒有顛覆每一個行業的護城河,在喜詩糖果這門生意上勝過馬斯克。結果馬斯克回復道:我要開始做糖了。
04點:為何伯克希爾兩位投資經理無法跑贏標普大盤?
有人向伯克希爾的投資經理Todd和Ted發問,問為什麼他們的業績不如標普500大盤?
巴菲特拒絕將麥克風交給這兩位投資經理來回答。他表示,截至3月31日,兩位投資經理,一個人的業績略微超過標普500,一個落後於標普500。他們每人負責130億美元的資產管理,他們比自己做的更好。巴菲特還對這兩位投資經理讚賞,說他們為公司在做其他項目。比如,Todd負責伯克希爾與摩根大通和亞馬遜的項目,以降低醫療保健成本。Ted負責伯克希爾在Home Capital Group上的投資。
03點50分:伯克希爾體量龐大,會影響未來回報率嗎?
有人問道伯克希爾未來表現與SP500的對比。
對此,巴菲特稱並不知道是否可以超越標普500。只知道會把股東的錢和自己的錢同等對待,會把自己的財富和伯克希爾業務綁定,對於任何可能會大幅損害價值的事情都會警惕。如果伯克希爾單獨持有股票,那麼表現會不如SP500,因為兩者面臨的稅收不同。
有人問道,公司體量龐大,是否是回報率的敵人。
對此,巴菲特和芒格都承認體積過大可能傷害盈利能力,公司恐怕不如過去那樣能產生同樣的複合收益率。不過巴菲特認為,伯克希爾比以前所處形勢更好,除了體積過大是個缺點。芒格表示,我們從很小的公司做起,現在體積變大增速略有緩慢,這並不是什麼悲劇。
03點40分:如何尋找好的交易?
關於如何尋找好的交易。有分析師問道,伯克希爾是否應該更積極地去尋找交易,而不是等著別人來電話。
巴菲特表示,Ted和Todd兩位基金經理,有去尋找合適的交易。伯克希爾只會購買那些希望被伯克希爾持有的公司。通常,伯克希爾不會給出最高的價格,但會給公司承諾,可以讓他們的管理層保持原樣,也不會出售。這些是其它買家不能保證的。芒格表示,更加努力尋找交易不會幫助伯克希爾,因為並不缺少交易機會,缺少的是按伯克希爾希望支付價格而達成的交易。巴菲特稱,我們可以在明年花掉1000億美元都不成問題,但問題是,如何聰明地花掉這些錢。
03點30分:巴菲特如何看待英國和歐洲?
有來自英國上議院的議員,想了解巴菲特對英國和歐洲的看法。
巴菲特迴避了英國退歐的相關問題。他表示,在那邊有可能的交易進行。過去在歐洲做的交易太少,想要在那裡做更多交易。這也是為什麼巴菲特與英國金融時報坐下來對話,想要在歐洲推廣他的品牌。巴菲特表示,不管退歐結果如何,希望在那邊做成交易。
03點24分:中國是個大市場,我們喜歡大市場
有人問及巴菲特如何看待中國金融業擴大開放,以及是否未來在中國投資新業務?
巴菲特表示,中國是個大市場,我們喜歡大市場。在沒有中國新的擴大開放政策時,我們就已經在接觸中國了。伯克希爾已經在中國做了很多,但是沒有做足夠,未來15年內也許會做一些大的部署。
芒格表示,整體來說局勢在好轉,中美兩國相處融洽很重要,如果不能相處融洽其實很愚蠢。
03點15分:不介意政府監管銀行與保險業
有人問道,政客才是真正主管銀行的,而不是銀行的管理者們。
對此芒格稱,有這種情況,但不多。巴菲特稱,自從伯克希爾進入保險業以來,這個行業就一直受到監管,這是個好事。保險業是先把錢交給別人,然後別人對未來做出承諾,銀行業也是如此。在這種情形下,不介意監管的存在。
03點09分:如何看待自動化對全職人力工作的影響?
一位年輕的媽媽帶著自己僅11周大的寶寶參加巴菲特股東大會,她想知道巴菲特如何看待自動化和臨時的外包僱傭增加,對工資與福利都不錯的全職工作影響。
巴菲特和芒格都表示並不擔憂自動化對人力工作的侵蝕。巴菲特表示,如果對一個200年前的人說,有90%的農業崗位將被消滅,對方會覺得糟糕透頂。但是時代總會變化,企業想盡辦法提高效率,可能用自動化來取代人工,但美國的經濟制度總能找到機會來僱傭更多人。巴菲特認為,這個系統過去運行良好,以後也會繼續下去。
02點58分:不會犯哈佛基金的錯誤,在市場高點進行大規模投資
有提問問道,巴菲特一直提倡投資指數基金,那麼在找到下一個合適的收購之前,為什麼不把伯克希爾多餘的錢拿來投指數基金?
巴菲特稱,如果我們在2006~2007年做這類事情,那麼就不會在2008~2009年有大動作了。都投資指數基金會讓公司更容易受到股票市場的衝擊,變得不夠靈活。這在未來可能也是適用的。芒格稱,對於持有大量現金這點,我們做的顯得更保守,這樣做是合適的。伯克希爾不會犯哈佛基金那樣的錯誤,在市場高點的時候進行大規模投資。
02點47分:伯克希爾能源專注於投資可再生能源但發展緩慢
有人問及,伯克希爾持股91%的伯克希爾能源公司是否想要投資在高速成長的項目中。值得注意的是,曾經擔任伯克希爾能源業務CEO、2018年1月升任主管伯克希爾所有非保險業務的副董事長Greg Abel被巴菲特點名發言。此人也可能接任巴菲特成為下一任伯克希爾董事長。
Greg表示,伯克希爾能源業務已經專注於投資在愛荷華州的可再生能源項目,目前正在尋求更多在美國西部的公用事業公司投資機會,不過目前這些項目發展緩慢。例如PacifiCorp公司在2008年就規劃增加更多的可再生能源項目,直到目前才開始建設第一期。對於伯克希爾能源業務在內華達州面臨的挑戰,Greg表示,目前確實有一些問題,但認為是長期值得做的投資。

02點43分:伯克希爾如何衡量社會責任的指標?
紐約時報記者提到,貝萊德CEO Larry Fink預計,在評估公司價值的時候,投資者可能將對環境、社會和監管(ESG)更加傾向,伯克希爾是怎麼衡量這些指標的?
巴菲特表示,在ESG上有好的表現會增加成本,儘管伯克希爾已經在這方面做了些事情,比如風能公司,但不會專注於回應別人的問卷,目標不是在打分卡上獲得更高的分數。
02點32分:Geico競爭對手是Progressive,但共同目標是State Farm
有人問及伯克希爾旗下住宅與汽車保險公司Geico的競爭危機,巴菲特認為,唯一的競爭對手是Progressive保險公司。兩家企業都資質良好,但兩家的共同點是想要爭著打敗另一個同行業競爭對手State Farm公司,也許未來五年或十年就會見分曉。
巴菲特再次邀請主管保險業務的副董事長Ajit Jain
來回到有關保險專業的問題。Ajit表示,Geico的優勢在於營業費用率(expense ratio),而Progressive公司的優勢在於保險賠付率(loss ratio)。不過兩家公司正在縮小差距。
華爾街見聞注意到,在本次股東大會中,具體到能源和保險的問題,巴菲特會讓旗下分管各項業務的副董事長親自回答。
02點29分:伯克希爾擔心未來遭遇激進投資者嗎?
有讀者提到,對於積極型股東(或稱激進投資者,activist investor)來說,是很難對伯克希爾發出反對聲音的,因為公司體積巨大,巴菲特和芒格的投票權很大。總會是如此嗎?
巴菲特稱,在他死後,需要幾十年的時間,讓投票控制權獲得稀釋。巴菲特大部分股票會捐給蓋茨基金會。巴菲特承認任何結果都可能出現,但相信伯克希爾作為一個集團模式,會證明自己。隨著時間的推移,這種集團模式的好處會顯現出來,那時,沒有積極型投資者可以改變。
02點23分:我們不會冒然投資科技公司,可以僱人來做
一個9歲的小朋友已經第三年來參加巴菲特股東大會,巴菲特打趣稱,那你現在應該已經致富了吧。小朋友提問,目前很多全球領先的公司都是科技公司,產生了很多有力平台,例如美國的亞馬遜、谷歌、Facebook和亞馬遜,以及中國的阿里巴巴和騰訊。這些企業都有寬廣的護城河、強勁的品牌和有實力的企業家領導。伯克希爾是否應該多投資一點領先的科技平台公司?
芒格稱,他的答案是“也許吧”(maybe)。巴菲特表示,我們喜歡護城河,喜歡佔據市場主導地位的公司,如果科技公司確實能建立護城河的話,會非常有價值。但我們還是不會自己來投資看不明白的科技股,會僱傭投資經理來投資,因為他們更熟悉這一領域。
巴菲特稱,伯克希爾的投資原則沒有變化,有些公司已經喪失了護城河,有的公司未來會很有前景,我們會持續辨別這些有強勁護城河的公司,會拓展公司的信心圈(circle of confidence ),但也會待在自己的能力圈裡。儘管這有時候會犯錯誤,但我和芒格不會冒然進入一個新領域,僅僅因為別人告訴我們要這麼做。我們可能會僱傭10個完全專注於新領域的人來投資。
02點17分:關於波音737事故和伯克希爾旗下的FlightSafety業務
一位分析師提到,對於波音公司737 MAX飛行員沒有接受足夠培訓,有很多批評聲。這是否會增加對伯克希爾旗下FlightSafety公司的需求,因為該公司負責培訓飛行員。
巴菲特說沒有。FlightSafety主要培訓公司飛行員,比如NetJets的飛行員。
02點14分:伯克希爾未來十年將做得明顯更好
有讀者提到,對於伯克希爾不能每年告知資產組合表現有些失望。
巴菲特稱,可以看看前10大持倉,可以簡單進行估計。我們每個季度都會公佈持倉。有些信息是自營投資信息。我們這個行業並不需要向人解釋,為什麼我們會持有哪些股票。我們2000億資產組合中,有至少1500億都有不錯的收益。我們未來十年會做的明顯更好。
02點10分:時間和愛是人生中最重要的
有一個年輕人問及,巴菲特和芒格目前認為人生中最重要的是什麼?
巴菲特打趣稱,首先,他希望自己和芒格能夠活更久,但是時間和愛是用金錢買不到的,也是最重要的。他非常幸運可以在生活中控制自己的時間,也有足夠的金錢做自己想做的事情。他和芒格能夠做不受肉體衰老程度限制的工作非常幸運。芒格也認為,最重要的是做自己想做的事情。
同時,巴菲特再一次強調了生在美國很幸運,符合他一貫對自己投資生涯的評價。
02點08分:關於BNSF鐵路
我們對競爭對手聯合太平洋進行了很多關注,看他們哪些地方做的更好。我們在市場定位上並沒有什麼劣勢。聯合太平洋在經營上更有效率,比我們過去幾年做的更好,他們裁員很多。我們還會繼續觀察他們有什麼改善。如果要做改變,會毫不猶豫做。BNSF是我們很好的資產,會把這個業務繼續做100年。認為整體鐵路業務相對其它公司有競爭力。
02點06分:巴菲特股東大會Q&A下半場開始

00點55分:很滿意蘋果是伯克希爾第一大持倉
巴菲特表示,很滿意蘋果是伯克希爾的最大科技股持倉,不好的一點是蘋果股價太貴了,希望更便宜一點就能買到更多。巴菲特也支持蘋果的股票回購計劃,可以增加伯克希爾的持股價值,而且蘋果自身是很好的業務。
芒格補充道,他的家人最喜歡蘋果設備,最後一個放棄的東西才是蘋果。藉此來說明蘋果是很受歡迎的消費者品牌,也是伯克希爾認為值得的投資。
00點52分:巴菲特重申,3G資本是合作夥伴
巴菲特承認,伯克希爾和3G間存在差異——“他們比我們更多使用槓桿。“ 但他補充說,在某些情況下,他們“是比我們更好的執行者”,“未來我們可能在其他交易上合作,這並非難以置信。”
巴菲特此前表示,伯克希爾和3G資本在2015年幫助組建卡夫亨氏時付出了過高的代價。他說,相比於合夥關係,定價是更令人擔憂的問題。
00點47分:關於伯克希爾和3G資本關係
有人問及,在大併購上是否有計劃和3G資本合作。
巴菲特稱很高興在過去和3G達成協議,成為合作夥伴。運作上他們願意和我們合作。品牌可以非常有價值。過去5年,大家的關注度在增加。在未來還可以繼續合作。芒格說,過去和3G合作過很多不錯的交易,卡夫亨氏是少有不好的。
00點39分:如何確保伯克希爾的保險業務不會在大災難中崩潰?
有人問及伯克希爾非常規保險的業務,是否令公司本身在極端災難中承受太大風險。巴菲特表示,也許在他去世後的某個時間,就跟金融市場會偶爾發生的一樣,一些壞事發生並影響了保險市場,但他認為伯克希爾的非常規保險也許是大家最後想要尋求的幫助。芒格表示,這些業務為伯克希爾賺了不少錢,但不是能教會別人或者很容易做的生意。
值得注意的是,伯克希爾主管保險業務的副董事長Ajit Jain親自回應了部分提問。《華爾街日報》指出,兩位新提拔的副董事長都可能接班巴菲特的董事長一職,Ajit此前很少公開發言,今日回答提問是很重要的事件。
Ajit表示,他們做非常規保險業務時,會收集盡可能多的數據,並嘗試計算一些事件發生的概率,最後與巴菲特共同討論,“這更像是一門藝術而不是科學”。同時,伯克希爾會限制對某些重大風險的暴露程度,“更可能的情況是,我們會拒絕大部分非常規風險的投保要求。”

00點36分:11歲的小孩子問怎麼理解人性?
巴菲特說,我們不能靠書本學,不管多聰明。芒格說,我對人性的行為有敏銳觀察。剛剛去世的李光耀說,看看什麼有效,然後就去行動。巴菲特說,就是真正找到行之有效的方式,然後去看怎麼做。查理和我都觀察到很多這方面的行為。
巴菲特還說起自己的年紀。他說,無論用什麼標準衡量,我都在走下坡路,確實是這樣。如果我現在參加SAT考試,拿這個成績和我20歲出頭的成績比一比,那會很尷尬的。但我覺得,和我25歲或者30歲的時候相比,我現在對人類行為更了解了。
00點32分:關於精密鑄件公司收購
有人提問目前利潤率比併購前低了10%,感覺利潤率越來越差了,巴菲特對此怎麼想的。長期來對於精密鑄件怎麼看?
巴菲特:增長率確實比兩年前要低。他們需要有一個最低的收益率保證,但是去掉這部分,還是比預期要低。芒格稱讓明年再來問,對此會有更多信息。
00 點29 分:伯克希爾不需要披露海外持股信息
有股東提問,伯克希爾不需要向美國證監會SEC披露海外持股信息,但假設有海外持股,目前最大的五個持倉是什麼?
巴菲特表示,伯克希爾按照美國證券法規定披露應該披露的信息,而不是給出投資建議。伯克希爾確實在一些很重要的國家持有一些股份,可能有的國家披露海外持股的門檻低於美國,需要伯克希爾向當地的證券交易委員會單獨披露持股細節,如果想知道的股東可以自行尋找,但伯克希爾沒有義務在美國披露任何海外持倉,不想透露伯克希爾自己的投資策略給外界。
00點24分:巴菲特評論如何管理其他人的錢來投資?
一位27歲的舊金山居民希望成為一名投資經理。他詢問巴菲特和芒格,如何知道他們應該管理其他人的錢。
巴菲特說:“我不認為你想要管理其他人的錢,直到你擁有一個載體,能夠找到能分享你投資理念的人。”
他補充說,這就是我們最初沒有任何機構投資的原因。他們有委員會。一個人與一個委員會保持同步是很困難的。
巴菲特說,這意味著你從小做起,並拒絕一些客戶,但這沒關係。
00點18分:關於富國銀行投資
有人提問,監管對持股比例有要求,把多餘錢投到其它地方不是更好嗎?
巴菲特講到銀行投資,以及美聯儲要求規則。擁有某個比例持股權或者普通股,6個月中可以短期銷售、賺取利潤。對於富國銀行有大約10%持股,如果美聯儲規則改變,那麼跟現在情況會不一樣。達美航空投資比例也面臨這樣的情況。
00 點08 分:邀請伯克希爾兩位副董事長主持股東大會,主意不錯
有人提問,是否考慮邀請伯克希爾兩位年輕的副董事長和兩位投資經理也來上台主持股東大會。
巴菲特表示,這是個不錯的主意,我們可以討論,因為他和芒格兩個人主持的形式不可能一直持續下去。但是去年剛提拔的兩位副董事長Ajit Jain和Greg Abel適合來參與主持股東大會,即四個人在台上回答問題,但兩位投資經理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有關投資的問題,因為伯克希爾不應給出投資建議,投資都是自營業務。
巴菲特還談到了比特幣,並延續了股東大會前接受媒體群訪時的否定態度。去年巴菲特曾說比特幣等數字貨幣是“老鼠藥”,會迎來不好的結局。今年巴菲特仍沒有改變想法,認為數字貨幣的價值跟自己夾克衫上的一個釦子差不多價錢。
00點03分:13歲小朋友問延遲滿足的問題
芒格說,這方面我是專家。我也是很多年以後才會感激現在學到的知識。我現在給孩子一小份股票他們都遲遲不能滿足,可能買珠寶還會很快滿足。
巴菲特說,你買一個30年的債券,個人3%的稅,美聯儲說有2%的通脹,那這個延遲滿足在政府債券上更難實現,還不如去迪士尼樂園,低利率的環境和固定的投資額意味著什麼?意味著真無法馬上獲得獲利和享受。儲蓄似乎不是對所有家庭和環境都最應該做的事。你可以告訴孩子,不管怎樣及時享樂也是種方式,省了錢買30年國債也賺不到多少。如果你能讓家庭現在享樂,而不是存在錢包裡也不是不可取。所謂延遲滿足不是說不提倡去做。我一直相信,儲蓄還是有很大力量的。但我不覺得很多富人因為有了很多錢就開心。開心和財富不是成正比的。如果你有了50萬、100萬美元還不開心,你有了500萬或者1億美元也不會開心。
23點51分:關於伯克希爾內在價值,保險公司在計算內在價值時是怎麼做的?
巴菲特:保險公司業務給了很多保險浮存金,這是有長期性的,有上下起伏可能。有1200多億美元浮存金。這塊業務在伯克希爾中是最值錢的,對保險業務非常滿意,不會賣這塊業務。不會對保險業務的內在價值給具體數值,可能比你想的要高。保險業務很有口碑,都會給客戶賠償。不需要從其它公司買再保險,可以用保險浮存金自行投資,這比很多其它保險公司更有效率。
23點45分:投資亞馬遜,不代表未來伯克希爾投資邏輯改變
有人提問,伯克希爾對亞馬遜的投資令人驚訝,是否代表未來20年伯克希爾的投資哲學將從價值投資轉向?因為投資亞馬遜並不像是“別人貪婪時我恐懼”的做法。
巴菲特表示,上個季度伯克希爾兩位投資經理中有一人買入了亞馬遜,但仍秉承了價值投資的理念。價值投資中的“價值”並不是絕對的低市盈率,而是綜合考慮買入股票的各項指標,例如是否是投資者理解的業務、未來的發展潛力、現有的營收/市場份額/有形資產/現金持有/市場競爭等。他相信,兩位投資經理未來做對的次數會超過犯錯誤的次數。
芒格補充稱,他與巴菲特都不是最有靈活性的人,也有些後悔沒有抓住極端發展的互聯網趨勢。因此他不介意投資亞馬遜,之前他和巴菲特沒有更好地識別並投資谷歌,已經很遺憾。
23點36分:巴菲特:我不會對所謂的另類投資感到興奮
巴菲特和芒格指責,目前在州和聯邦政府基金中,流動性較差的基金正受到歡迎。在過去十年中,追求收益率的養老基金向高收費的私募股權基金和對沖基金注入了數十億美元。
“我不會對所謂的另類投資感到興奮。”巴菲特說。
他觀察到寬鬆的債務、高額的費用、鎖定期等因素是一種風險,並引用家鄉奧馬哈公立學校的養老基金作為例子,來講述另類投資如何導致失敗。
巴菲特說:“我們已經看到,私募股權
基金提出的一些建議,其回報實際上並非以我認為誠實的方式計算。如果我開辦養老基金,我會非常謹慎地考慮基金在向我提供什麼。”
23點30分:內布拉斯加家具公司,目前家具行業面臨競爭,用網上模式,是否可以增加銷售?
巴菲特說,家具店生意會繼續下去,運營和規模都在擴大。但是也在不斷遭受損失。現在市場看,像亞馬遜這種公司的成功,越來越多銷售商也希望有一天會類似地獲利。家具方面也有網上是在銷售,奧馬哈當地我們網上銷量最大,很大一部分是網上下單,到實體店提貨。也由此感受顧客偏好。目前,整個家居行業低於我們預期:現在更多人願意租房,這影響到了家居市場。
芒格說,認為會比大多數家具商做的好,運營很棒。零售店定價會做的更好。
23點25分:收購卡夫的部分花錢太多,持股亨氏不是很貴
巴菲特表示,伯克希爾在卡夫與亨氏合併之前持有近一半的亨氏股份,那部分投資並不貴,但當時花近50億美元持股卡夫“付出價格過高了”,儘管卡夫亨氏整體的盈利能力和近70億美元的有形資產都是不錯的。
他還提到了亞馬遜和沃爾瑪等零售平台對卡夫亨氏這種傳統消費者品牌的“侵蝕”,即亞馬遜和沃爾瑪都單獨發展出了類似的自家廠牌(private label)消費者快消品,並且產品的滾動能力較強,有實力的零售平台確實對傳統零售品牌製造了壓力,但卡夫亨氏的管理層已改善了現有運營。
23點20分:伯克希爾把握5G時代的投資方向是什麼?
來自上海的股東Terry提問, 5G在發展,我們希望了解伯克希爾把握5G時代的投資方向是什麼。
巴菲特:伯克希爾沒有所謂核心能力。我們讓子公司自己開發5G或者任何一個科技方面的行業。我們有更多獨具專業理念的工作人員,沒有中央集中化運作方式。
芒格:我對5G不太了解。但我對中國有所了解,做了研究,我們曾在中國買了些東西,我估計我們會買更多。
23點15分:伯克希爾有A股和B股,哪個會回購更多?
巴菲特稱,如果買很大量的話,會在B股上買更多,買B比A可能性大。交易B股的量一直比較高。芒格稱,不管A股還是B股都沒關係,希望股票不會被明顯低谷或高估。
23點05分:一個孩子問巴菲特和芒格最有趣的個人投資是什麼?
巴菲特回應:“當你從它們身上掙到很多錢時,它們總是會更有趣。”
然後他講述了一個關於他購買股票的故事,名為Atled,是De lta拼寫倒過來。它一共有98股,巴菲特買了一股。
這隻股票是在路易斯安那州的一家鴨子俱樂部。但巴菲特說,有人在地上開了幾槍,發現了地底的石油。這些鴨子俱樂部的股票價格從每股100美元漲到29200美元。如果他們當時沒有出售的話,今天該股票的價值為數百萬美元。
查理感嘆他失去了機會,並指出他拒絕了的投資和他進行的投資比例是5:1。他的建議是:不要這樣做。
23點10分:伯克希爾54年來從未給總統候選人捐過款
巴菲特一直高調支持民主黨人,有人提問,民主黨支持的更多監管、更高稅率,甚至未來要求拆分伯克希爾旗下的子公司時,是否會因為巴菲特的政治觀點而影響到伯克希爾?
巴菲特表示,在評價政治時他不從公司的立場出發,伯克希爾公司本身在過去54年來從來沒有給一位美國總統大選候選人捐過款。他本人是個資本主義的支持者,但資本主義制度本身包含監管與照顧社會公平。對美國人關注的醫療保險問題,他希望私營領域能更多參與這個行業,但並不認為美國的資本主義制度會改變,醫療保健問題也許政府部門給出的答案少於私營領域。
23點:曾經提到的1000億美元回購何時發生?
巴菲特表示,如果我們的股價低於內在價值,我們將毫不猶豫地拿出1000億美元進行回購。
希望能進行1000億回購。如果今天回購1000億股票,那可能是因為公司價值更高。非常希望有折扣地回購。對於回購,需要讓幾個合作夥伴/股東都知道相應信息,對此披露很重要,都會給到身邊的人。如果股票稍微低於內在價值,是不會猶豫的。當然不會在短期內買這麼多,但是會用手上的1000億去做些事情。
22點50分:發現問題後必須採取行動,富國銀行犯錯了
當被問到為何富國銀行的假賬戶醜聞只是遭遇了罰款和更換管理層,以及重要股東巴菲特為何對此保持相對沉默時,巴菲特表示,當發現問題後必須採取行動,富國銀行可能在實踐中犯錯了,但是富國銀行當時的CEO可能並不知情,知情后就馬上通知了美聯儲並且接受了審計:
當你是公司最高層,得知出錯後必須快速行動來修正錯誤。我不能給任何人如何經營企業的建議或指導。如果一家銀行需要政府最終的救助,對此負責的CEO及其親屬應該損失一部分淨身家。
22點40分:關於BNSF鐵路投資
問題:巴菲特是否會考慮公私合夥關係,為伯克希爾旗下的BNSF鐵路提供電氣化。
巴菲特表示,一直希望在所有方面提高效率。火車已經比卡車更有效率了,但鐵路維護工作有一定危險性。當時北美有六條主要鐵路,做的比較成功,所有公司極大提高了利潤率。需要很謹慎觀察,對手太平洋鐵路正在採取保守做法。沒有打算複製他們成功做法,但是從他們做法中學了很多。相信可以繼續很好服務客戶,提高運營效率。如果無人駕駛卡車實現,將往那個方向傾斜。
問題:提問者在做鐵路解決方案的項目Solutionary Rail Project,他說,現在只有3.5%的貨運價值是通過鐵路運輸帶來的,伯克希爾在伯靈頓北方聖太菲鐵路公司(BNSF)的投資上很成功,是否會和他的項目公司合作,讓BNSF的鐵路運輸電氣化。
巴菲特:伯克希爾一直在調查各種提高運輸效率的方式,比如用液化天然氣。希望提高能源使用,不知3.5%的數據哪裡來的。以噸/英里的運輸效率上看,鐵路佔了長途運輸的40%,比貨車更有效率、尤其在長途上。如果要做短途不會選鐵路。鐵路方面好像沒有看到任何可以突破的技術,BNSF的效率在逐年提高。當然,如果有無人駕駛貨車,可能推動選擇貨車。
芒格:其實鐵路比任何地面運輸工具載貨量更大。
我們已經在技術上努力,我們在10、20、30年之前已經很有效率。二戰之後,我們美國大概有1.4億人口,現在3.3億人口,在那個時候大概有更多人在鐵路工作,現在工作人少了,載貨量增加了,二戰之後跟現在的安全層面也進行了大幅改善。
22點33分:股票回購要考慮剩餘股東的持股價值
巴菲特表示,公司現金持有量多少並不會決定伯克希爾的股票回購規模。我們會在股票價格低於內生價值的保守估值時回購股票。這種估值是我或芒格認定的一個區間,可能不是確定的數值。伯克希爾不會隨便決定回購金額或股票回購數量,因為想確保剩餘股東在回購後的持股價值更高,希望確保回購股票可以使多數股東受益。
22點20分:投資者應關注伯克希爾的運營收益
大會開始,巴菲特就對伯克希爾一季度盈利進行了解釋。
巴菲特表示,2019年一季度跟2018年一季度差不多,去年一季度是九年來首度錄得淨虧損,主要由於新會計準則和要求將未實現利潤或虧損計入淨利潤。
他強調,由於不是很多人熟悉閱讀財報,投資者應該關注運營利潤這一項,去年這個數字是創下歷史記錄的,這個數據也是伯克希爾公司所重視的。
他也解釋了卡夫亨氏一季度財報尚未發布對伯克希爾的影響,具體請參見股東大會之前巴菲特對媒體的詳細解釋《伯克希爾一季度盈利遠超預期巴菲特的股票投資收益大漲》。

22點16分
巴菲特和芒格亮相,準備回答提問。

22點10分
現在股東已經進場,可以看到場內人山人海。雅虎財經表示,比爾·蓋茨和蘋果CEO庫克都在現場參加股東大會,不過亞馬遜CEO貝佐斯沒有到場。巴菲特股東大會現場超3萬人。


股東大會看點
華爾街見聞此前的2019年巴菲特股東大會終極前瞻文章提到,這次大會和往年相比有所不同。今年巴菲特將滿89歲高齡,芒格已95歲,有人開始擔心,今年可能是兩位耄耋老人最後一次集體親自主持股東大會。此次大會有如下看點:
伯克希爾的回購潛力
去年7月,伯克希爾董事會宣布放寬股票回購政策,但從去年初到今年2月末,伯克希爾僅回購了13億美元,不到去年末公司1120億美元持現規模的1.2 %。巴菲特上上週四向英國金融時報表示,伯克希爾的回購規模可能大增、高達1000億美元,但並未披露會在多久以內達到這一規模。
如何看待重要持倉和新投資
- 蘋果(AAPL)
今年3月,蘋果發布了Apple News+、Apple TV+等服務,在將部分重心轉向視頻流媒體內容。當月巴菲特的表態卻似乎對蘋果的轉型有點懷疑,他對CNBC說:“我樂意看到他們成功,但那是一家犯得起一兩次錯的公司。就算買了一家公司的股票,你也不能指望它做任何事都是對的。”
本週五巴菲特向CNBC表示,伯克希爾並未改變對蘋果的持倉,他對蘋果最新財報感到滿意。巴菲特到底怎麼看
- 亞馬遜
巴菲特說他一開始就關注了亞馬遜,他認為亞馬遜CEO貝索斯做到了一件接近奇蹟的事情,而如果他認為一件事是奇蹟,他往往不會下注。
不過,本週四巴菲特告訴CNBC,伯克希爾買入了亞馬遜股票,是他的同事買的,會反映在本月公佈的13F文件中。他再次肯定亞馬遜,說“我一直以來是亞馬遜的粉絲,我一直沒買亞馬遜的股票,簡直是個傻瓜。”
- 西方石油(OXY)
伯克希爾捲入了史上第四大石油業併購,承諾將向美國第四大油氣公司西方石油(Occidental Petroleum)投資100億美元,資助其收購Anadarko石油。此前Anadarko石油同意了雪佛龍公司約330億美元的收購計劃,而西方石油上週提出,計劃以380億美元收購。有媒體此後評論稱,巴菲特“破例”了,這樣投資西方石油等於間接支持惡意收購。
- 卡夫亨氏(KHC)
今年2月卡夫亨氏披露,四個月前收到了美國證監會調查有關財會政策和內控的傳票,同時宣布將股息大減36%,對旗下兩大品牌卡夫和Oscar Mayer進行154億美元的商譽減值,由此導致去年全年虧損超過102億美元。
巴菲特在今年的股東信中提到,去年伯克希爾的營業利潤為248億美元,來自於無形資產減值的非現金虧損有30億美元,幾乎全部來自對卡夫亨氏的持股。去年末,伯克希爾持有的卡夫亨氏資產市值為140億美元,以實際購買價加上稅基估算成本為98億美元。
“股神”的最後一次“大象規模收購”在何方?
伯克希爾上一次超級收購是在三年多以前的2016年2月。巴菲特今年2月透露,去年第四季度伯克希爾曾接近完成一筆超大收購,但最終打了水漂,他沒有透露原因。在同月公佈的股東信中,他寫道,“擁有良好長期前景的企業股票價格現在是天價”。他去年的信中說,伯克希爾找不到價格合適的收購對象,他的併購方面遵循簡單的原則:別人越大膽,我們越謹慎。
巴菲特何時交班?終極繼承人是誰?
上上週四巴菲特向金融時報表示,他沒有任何退休的計劃。他預計,即使自己不再領導伯克希爾,公司也能繼續欣欣向榮,因為他創造了股東和員工組成的社群,而且他堅持不過度樂觀看待回報。
今年2月,巴菲特接受CNBC採訪時被問及,今年的股東大會上,去年1月被任命伯克希爾董事會副主席的Greg Abel和Ajit Jain會不會同他和芒格一道上台回答提問,巴菲特回答,他們倆會坐在前排,那裡準備了麥克風,可以回答任何問題。等未來重新安排了自己和芒格的模式以後,會讓這兩人坐上台。
美國、中國及全球宏觀判斷
兩週前,全球最大對沖基金橋水在報告中對美股發出最新警告,稱現在,多個美國企業利潤高漲的動因正面臨威脅,貿易衝突增加離岸風險,高盈利企業遭遇民粹主義仇富情緒、保護主義傾向以及政府徵稅的可能。而一旦“沒有持續的利潤擴張,美股(股價)將會比當前低40%。”
今年的股東信中,巴菲特稱,伯克希爾的大部分成功都必須歸功於“美國順風”,又說,“在接下來的77年裡,我們收穫的主要來源幾乎肯定源於’美國順風’。”
但巴菲特本週五稱,美國的經濟現狀十分奇怪,超出他所讀過的經濟學教科書範疇,是任何經濟學教科書都無法預見的。目前失業率如此之低,但利率和通脹並未上漲,而政府還在增加開支和赤字。他認為這種情況不可能持久。
本週五,巴菲特回答了第一財經有關對於何時會去中國的提問,稱“有好項目就會去”。被問及有沒有看上的上市中國科技企業,巴菲特說:“有些中國企業很有趣,現在不能透露,過幾年告訴你”。
伯克希爾業務增長點、其他投資和“老冤家”馬斯克
伯克希爾的業務方面:會不會繼續增加投入新能源?亞馬遜對AI的投資會不會擴散到伯克希爾的其他行業?巴菲特的現金牛——汽車保險公司Geico是否會被無人駕駛汽車的大潮衝擊?
另外,今年3月,伯克希爾、摩根大通和亞馬遜聯合投資的醫保公司正式上線網站,目前為三家投資方自己的員工服務,未來怎麼對外發展?一年來,馬斯克因為和美國證監會的爭斗等新聞頻頻上頭條,怎麼看他和他領導的特斯拉?
以下是轉換為北京時間的股東大會日程安排。

2018年股東大會精彩回顧
去年七個多小時的股東會上,巴菲特和芒格回答了58個問題。
對於中美關係,巴菲特說,全球都依賴並取決於美中兩國的關係發展。中美兩國有很多共同利益,可以互利共贏。芒格說,美國投資者應該尋找中國的增長機會,但看起來太難,情況復雜。
對於當時身陷車貸房貸銷售醜聞的富國銀行,巴菲特仍然力挺,稱大銀行都有這樣那樣的問題,關鍵在於,找到問題然後解決就能讓公司變得更強大。
巴菲特稱,有“相當多國家”的標的是他會樂意買的。他支持去年蘋果回購股票,坦言本該多買萬事達和Visa,稱沒有投資亞馬遜是因為不會下注奇蹟,早些年沒有持有微軟是愚蠢的,現在持有可能因為和蓋茨的私交面臨內部交易指控。
對於被馬斯克質疑的護城河理論,巴菲特說,在某些領域,近些年護城河被摧毀的速度加快,但他相信擁有強大且持久護城河的公司的確存在,科技並沒有在所有行業摧毀護城河。
對於加密貨幣,巴菲特重申看空觀點,稱它不會有好下場,屬於沒有生產力的資產,它的價值取決於有沒有更多人接盤。